黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但白银的工业属性和投机属性更强，导致白银价格弹性比黄金更强，波动幅度往往也较大。美联储政策预期是影响贵金属价格走势的重要因素，预计在降息正式落地前，白银价格易受降息预期变动的影响而波动。

目前来看，美国宏观经济仍具有一定韧性，叠加美国劳动力市场热度难降，薪资增长与劳动力缺口同时存在，推升了美国居民消费需求，强化了再通胀预期，后续美联储降息路径存在较大的不确定性。因此，市场可能会不断修正政策预期，贵金属价格波动加剧。但中长期来看，美联储可能启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性将加剧全球局势动荡，贵金属价格长期上涨趋势不变。

美国劳动力市场热度难降

美国劳动部公布的数据显示，5月新增非农就业岗位27.2万，远超市场预期的19万，高于4月的16.5万，平均时薪同比上涨4.1%，环比上涨0.4%，两者均超出预期。数据显示美国劳动力市场依然强劲，这令投资者此前稍有回升的降息预期再度冷却。但同时失业率升至近两年新高，预示着经济增长乏力，这使降息的前景变得更加复杂。非农数据发布后，市场对美联储年内降息预期降温，根据芝商所货币政策观察工具，今年美联储可能只有1次降息。美联储降息预期修正，美元指数、美债收益率大幅攀升，大宗商品面临较大调整压力。

由于美国就业市场依然强劲，周三公布的CPI数据成为市场关注的焦点，投资者将寻找更多关于未来美联储货币政策路径的线索。

海外央行陆续开启降息

6月6日，欧洲央行公布6月利率决议，降息25个基点，为2019年以来首次。继前一日加拿大央行降息后，欧洲央行成为又一个降息的央行。5月欧元区通胀率较上月抬升，同比涨幅升至2.6%，但这并没有改变欧洲央行6日降息的决定。欧洲央行表示，决心让通胀率及时回到2%的中期目标，不对任何特定的利率路径做预先承诺。此外，6月5日，加拿大央行降息25个基点，至4.75%，成为G7中首个降息的国家。加拿大4月总体CPI同比涨幅2.7%，较2022年7月8.1%的同比涨幅明显回落。

加拿大央行和欧洲央行在通胀回到2%的目标前便降息，主要体现了在增长与通胀之间的权衡。与欧元区类似，加拿大经济在2023年下半年出现了停滞，2024年一季度经济重拾增长，但增速低于加拿大央行预期。在通胀持续放缓、经济表现较弱的背景下，部分央行综合权衡利弊选择降息。可以看出，2%的通胀目标并不是一个硬性标准，随着通胀的不断下行以及经济增长放缓，预计会有越来越多的央行加入降息行列。

但对美国来说，通胀目前仍高于3%，离2%的通胀目标更远。尤其是今年一季度，美国的通胀有重新抬头趋势，美联储不断推迟降息时点，预计美联储本周公布的6月利率决议将继续保持利率不变，可能继续上调通胀和失业率预期，若鲍威尔继续释放偏鹰派言论，美元指数和美债收益率可能继续上移，贵金属调整压力也将增大。

但长期来看，美联储将加入降息行列，实际利率或趋于下行，从持有成本的角度来说对贵金属构成利好。另外，由于美国大量债务和财政状况不可持续，抗通胀逻辑是支撑贵金属上涨的长期驱动。

工业需求对银价有支撑

白银因其在珠宝制造、银器生产、硬币铸造以及金银纪念品等领域的应用而广为人知，但这些传统用途并不是白银需求的主要来源，实际上白银在工业领域的需求才是最大驱动力。随着技术的不断进步和全球经济的稳定增长，白银在半导体、消费电子、汽车电子和基础设施硬件等领域中的应用愈加广泛，这也使得其需求量持续攀升。

从白银基本面来看，近些年最大的变化为其在光伏领域增加的需求用量。据世界白银协会统计，2023年全球白银总需求37169吨。其中，工业需求20354吨，占比54.76%，白银的商品属性远大于黄金。世界白银协会发布的报告显示，光伏领域用银量连续4年上涨，2023年光伏用银量为1.93亿盎司，同比增长64%。而电子制造过程也大量依赖白银作为关键原料，2023年电子领域用银量为4.45亿盎司，同比增长20%。

2024年白银工业需求占比最大的电子电气用银预期将增长9%，光伏用银预计将增长20%，其他工业用银预期增长9%。2024年全球白银需求有望达到12亿盎司，将是有史以来第二高的水平。其中，工业需求预计将达到创纪录的高位，珠宝和银器的需求将出现好转。白银供应方面，2024年预计全球白银总供应量为31221吨，较2023年或下降1%，供应紧俏叠加白银自身的工业属性给予其更好的价格弹性。2024年供需缺口进一步扩大，对白银价格的支撑或长期存在。