经济底部已经明朗，但经济修复路径较为温和，7月之前，政策预期仍将有效支撑风险偏好。此外，严监管环境下，小盘股、“壳价值”等受到抑制，资金向大盘聚焦。当前，主要宽基指数已经回落至前期震荡区间下沿，且大盘指数补跌往往是进入调整尾声的信号，投资者可把握IF的做多机会。

图为沪指日K线

5月20日沪指最高触及2023年9月以来的阶段性高点3174.27点，之后有所回落。目前，市场进入休整期：地产政策进入效果观察期；5月PMI数据有所回落，市场风险偏好下行，各行业经历快速轮动的“电风扇行情”后，资金进入减量博弈状态。截至6月11日收盘，沪指收至3028.05点，回调约4.6%。指数层面看，市场分化明显，以上证50、沪深300为代表的大盘指数显著跑赢，而中小微盘指数跑输。

值得注意的是，今年以来，小微盘股已陆续出现三轮大幅下挫行情，引发市场高度关注。其一，ST事件增加了投资者对小微盘股财务风险的担忧；其二，监管对私募程序化交易制定了针对性的监控标准，年初两次下跌的疤痕效应显现。新“国九条”发布以来，监管肃清A股市场环境的导向明确，导致小微盘股相对大盘股的超额收益有所收敛，后续若要强突围，需要“强增长方向”+“合理估值”配合。

目前，笔者维持市场没有重大下行风险的观点。政策强预期及资本市场制度改革限制了A股下行空间，而行情反转对政策力度或经济复苏程度要求较高，其关系着大盘的上行斜率。近期的市场回调在预期范围之内，经过短期回调，风险快速释放，给了投资者更多布局空间。在下行风险有限但赚钱效应不佳的情况下，可将大盘风格作为主要配置。

第一，当前经济底部已经明朗，但经济修复的路径较为温和。全球制造业景气度提升带来5月国内出口金额增速超预期，而进口金额增速稍显疲弱，表明外需好于内需。然而，仔细看，在全球竞争加剧、制造业加速回流的背景下，国内出口“以价换量”特征明显，出口呈现“强现实、弱预期”格局。7月之前，市场对政策的期待仍将有效支撑风险偏好。

第二，在本轮地产下行周期中，“资产荒”现象明显，大盘红利指数具有穿越周期的能力，可逢低配置。

第三，资金审美逐渐转向大盘。险资配置等成为市场重要的增量来源。同时，严监管环境下，小盘股、“壳价值”等受到抑制，共同推动资金向大盘聚焦。短期市场缺乏进攻动力及方向，可能存在一定的磨底行为，考虑到主要宽基指数已经回落至前期震荡区间下沿，且大盘指数补跌往往是进入调整尾声的信号，故投资者可逐步关注企稳后IF的做多机会。