强现实支撑

一方面，当前各产区原料供应紧张状态持续，上游原料大规模上量预计要等到6月中下旬；另一方面，下游轮胎企业开工率保持高位，橡胶库存结构持续优化。

图为青岛港口橡胶库存变化（单位：吨）

5月下旬以来，橡胶期货整体呈现震荡上行。目前来看，橡胶市场矛盾集中在强现实与弱预期之间的博弈上。

关注供给拐点何时到来

受天气因素影响，当前泰国原料仍处于上涨区间，其大部分供给增量来自南部地区，整体供给依旧偏紧。从中长期基本面来看，目前市场分歧主要在于年内是否会出现供给拐点。

众所周知，橡胶树一般在20年之后才会出现亩产下降的情况，而大部分主产国的树龄都低于20年。考虑到上一轮橡胶价格巅峰为2011年，尽管后续胶价持续下跌，部分橡胶树被砍伐进行替代种植，但即使在2023年这样胶价低迷的时段，全球也没有出现供给拐点。故树龄和砍伐暂不会对今年供给带来关键性影响。

自今年3月末，国内橡胶市场便开启持续去库趋势。一方面，中国是全球最大的橡胶消费国，所以也是全球橡胶进口的价值洼地。而今年由于海外需求好转，其对于原材料涨价的接受程度相对中国轮胎厂更高。且由于《欧盟零毁林法案》预计将在今年年底正式实施，海外存在提前进行原料补库的情况，进而使得橡胶内外价差拉开。另一方面，一季度是东南亚主产国陆续进入低产季的时间段，二季度是东南亚的低产季，本身生产的橡胶总量就减少了，加上中国轮胎厂不断往东南亚转移产能、扩建轮胎厂，增加了东南亚的橡胶消费，出口总量也呈季节性减少趋势。

图为橡胶基差变化（单位：元/吨）

产能周期变化成关键因素

回顾年内胶价走势，自3月18日盘面涨停后便出现持续下跌，行情由极强快速切换至极弱。当时国内产区出现降雨，市场认为失去了干旱因素的加持，高价会刺激供给增长，进而导致价格无法维持。然而5月之后，预期产量并没有明显释放，泰国原料价格不降反升，给市场提供了上涨动能。目前市场的主要矛盾在于高价能否刺激供应明显增长。通过对比过去两段高原料价格时期期货盘面的相应表现，我们得知2021年3月至2022年8月，泰国原料价格一直处于高位，橡胶较其他工业品弱势明显，价格跌多涨少。与之形成鲜明对比的是，2023年8月之后泰国原料价格迅速上涨，但沪胶并未呈现弱势，反而出现上涨。更重要的是，上涨和下跌的周期都相对较长。而在这种长周期内，市场预期的情况往往比实际真实发生的情况更能左右行情走向。

综合来看，当前各产区原料供应紧张状态持续，上游原料大规模上量预计要等到6月中下旬。而需求方面，下游轮胎企业开工率保持高位，汽车销量维持增长态势，叠加保税区重回降库之势，橡胶库存结构持续优化。因此，我们预计短期内橡胶将维持缓慢震荡上涨态势。