2023年9月以来，白糖期货开启下跌走势，进入熊市格局。进入2024年，白糖延续跌势，且内外糖价走势出现分化。展望后市，笔者认为，供应依然充足，叠加需求阶段性释放，糖价颓势仍难扭转。

巴西白糖供应大增

从全球供需格局来看，预计2023/2024年度白糖供应过剩400万吨，这将长期压制国际糖价运行中枢。供应增加主要来自巴西产量大增，数据显示，巴西中南部4月下半月累计压榨甘蔗5061.2万吨，同比增长43.41%；累计产糖量255.8万吨，同比增长65.91%。不过，由于过去几年原糖价格较高，食糖需求国整体库存偏低，在原糖快速下跌的过程中，阶段性补库需求给糖价带来支撑，令其下跌过程较为曲折。

国内供增需平，工业库存继续增加。数据显示，2023/2024年度全国产糖995.39万吨，同比增加99万吨，增幅11.06%。目前云南压榨进入尾声，全国进入去库存阶段。截至4月底，全国工业库存为420.74万吨，同比增加39.27万吨。尽管显性库存在2023/2024年度因增产有所增加，但价格预期偏悲观，产业链纷纷低库存运行，整体库存压力小于预期。目前国内2024/2025榨季增产较为确定，若无天气因素影响，糖市有望增产至1100万吨，进一步压制糖价空间。

阶段性支撑犹存

进口糖源补充缺口，糖浆预拌粉也形成有效替代。我国食糖需求稳定，基本在1500万吨左右，而500万吨左右的进口量可有效补充白糖供应不足的情况。根据4月18日海关发布的《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》，这将加快短期糖浆预拌粉的整体进口进度。

全球糖市熊市周期未结束，但仍有阶段性支撑。一是巴西制糖比预估是基于糖醇价差得来的，在原糖迅速下跌的过程中，糖醇价差也迅速从10美分/磅收窄到3美分/磅，当糖价下移至16~17美分/磅时，在原油价格处于相对高位的基础上，很可能刺激巴西制糖比回摆，从而导致原糖供应缩减。二是国内持续三年的配额外进口利润倒挂后，加工厂和中下游环节库存极低，存在阶段性补库需求，对短期价格有一定的支撑。

综上所述，全球白糖熊市周期并未结束，供大于需仍是主基调。原糖阶梯式下跌一度跌破18美分/磅，后市不排除跌至16美分/磅一线。但随着糖价的下跌，制糖比可能反复，进而使得供应结构发生变化。国内方面，旧榨季结束，下游低库存运行，但由于新作预期仍偏宽松，糖价跌势未尽，关注阶段性补库对现货价格的支撑。