【导语】2024年一季度，铝价先跌后涨，呈现“V”型走势。一季度铝市场供应相对稳定，需求由弱势逐渐回暖，宏观面给予铝价较大支撑，而后市预计宏观面支撑减弱，需求逐渐由较强转为温和，市场预计二季度铝价或见顶回落，整体维持在高区间运行。

一季度铝价先跌后涨，季度均价继续走高

2024年一季度，铝价止跌反弹，呈现出“V”型走势，季度内价格运行区间在18650-19540元/吨，均价较2023年四季度上涨。据卓创资讯数据显示，一季度国内现货铝价均价为19050元/吨，环比去年四季度上涨0.45%，同比去年一季度上涨3.22%。一季度内最高价为1月3日的19520元/吨，最低价为2月20日的18670元/吨，高低振幅为850元/吨。

整体来看，一季度铝价在供应维稳、需求先抑后扬、宏观利多支撑变化等多方因素交织下呈现先跌后涨的“V”型走势。根据走势不同一季度铝价可以划分为两个阶段：第一阶段是1月初至2月26日，铝价震荡下行；第二阶段是2月27日至3月底，铝价接连上探。那么是何种因素导致铝价呈现这种走势呢？下文进行详细分析。

第一阶段：稳供应与弱需求相互作用，拖累铝价走低

第一阶段为1月初至2月26日，铝价受需求面主导，呈现震荡下行走势。期内高价为1月2日的19520元/吨，低价为2月20日的18670元/吨，高低价差为850元/吨。宏观方面，第一阶段宏观消息平淡，对国内外铝市场影响有限。供应方面，一季度铝厂产能运行率维持在91%以上较高水平，原铝供应维持高位。需求方面，春节前后终端需求支撑不足，下游中小型加工厂订单欠佳，对铝锭需求减弱，铝锭社会库存随需求趋弱和铝厂铸锭比提升而逐渐累积。据卓创资讯统计数据显示，截至一阶段末的2月22日，国内主要消费地铝锭社会库存为67.3万吨，较1月初增加26.5万吨，增幅为64.95%。综上，第一阶段供应维稳，需求弱势运行，在稳供应和弱需求作用下，铝价震荡下行。

第二阶段：宏观面与需求面积极共振，铝价接连上探

第二阶段为2月27日至3月底，宏观和需求相互作用，铝价呈现震荡上行走势。期内低价为2月28日的18780元/吨，高价为3月9日的19460元/吨，高低价差为320元/吨。进入第二阶段，宏观方面，美联储宣布利率维持在5.25-5.5%不变，叠加铜市受减产预期带动，市场情绪提振明显，国内外铝价 “一路高歌”，并持续走强。基本面来看，供应端变化有限，基本限于铝水比的变化。需求方面，节后下游终端复产、复工进程缓慢，铝板带箔卷需求恢复尚可，铝棒、型材类需求恢复缓慢。3月起需求有所回暖，铝锭累库速度放缓，支撑铝价重心走高。据卓创资讯统计数据显示，截止到3月28日，铝锭社会库存为84.4万吨，较2月22日增加18.6万吨，增幅为27.64%。综上，第二阶段宏观面与需求面积极共振，驱动铝价震荡走强。

综上所述，一季度铝价呈现“V”型走势是需求面及宏观面相互作用的结果。第一阶段，需求端的弱势运行使得铝价持续回撤。第二阶段，宽松的宏观环境和需求的稳步回暖提供了稳健支撑，铝价扭转跌势而反弹。而二季度铝价将作何走势？截至日前，铝价已然突破20000元/吨大关，结合宽松的宏观环境、良性的供需格局及季节性规律，卓创资讯判断二季度铝价或呈现继续冲高后回撤至高位震荡走势。

从宏观方面来看，核心通胀指标公布在即，或将影响美联储对降息时间的表述，CME美联储观察显示，6月美联储降息概率正逐渐减弱。国内二季度宏观经济将呈现温和复苏，重心侧重于中长期在新质生产力和农业现代化方面的政策效力。落实至用铝需求上，新能源车、光伏、电力设备等领域或将为二季度电解铝需求的继续恢复而助力。

从基本面来看，供应端运行延续平稳，云南地区复产涉及的产能较小，对供应影响有限，但需关注进口货源影响。需求端仍需关注地产基建的恢复，新质生产力方面对于需求端的拉动已经在一季度有所展现，预计二季度将继续提供动力。库存方面截至4月上旬仍处于高位，铝锭社会库存数据体现较往年处于低位，但隐性库存、铝棒库存的高位仍令部分业者担忧。

从季节性指数规律来看，3月份市场逆季节性上涨，主因国内外宏观环境宽松，资金流动性良好，有色板块整体表现强势，带动铝价逆势走高。4月份有色板块延续较强态势，对铝的支撑较强。另外4月也是电解铝行业的传统旺季，以地产基建、交通运输等为代表的主要下游行业继续恢复，电解铝价格易涨难跌。而5-6月下游需求降温，宏观带来的支持或将有所减弱，电解铝市场预期亦将有所走软。

综合来看，二季度电解铝市场的主要驱动逻辑仍然在于需求端的恢复和宏观环境的变幻。再结合季节性波动特点来看，预计二季度电解铝市场或呈现继续冲高后回撤走势，鉴于行业良好的基本面，回撤幅度有限，总体维持高区间震荡。

（卓创资讯 米延滨）