本轮油脂上涨主要来自棕榈油的带动。在马来西亚2月报告减产超预期，国内进口利润差、买船少等因素推动下，棕榈油大幅增仓上涨。豆油和菜籽油涨幅不及棕榈油，罕见出现豆棕、菜棕价差均倒挂的现象。

每年11月至次年2月是棕榈油减产季，结合往年数据看，其间马来西亚累计产量均值为586万吨，上个减产季累计减产600万吨，虽然2月出现超预期减产，但整个减产季表现平稳。3月份棕榈油进入增产季，SPPOMA数据显示，3月1—20日马棕产量环比增长22.4%，剔除工作日数量的影响，预计3月产量约146万吨（环比增长13%），与往年3月产量均值持平。去年下半年受厄尔尼诺影响，东南亚地区干旱，棕榈油产量受损，预计减产表现滞后10—12个月。因此，市场对今年二季度棕榈油减产始终有预期，而能否兑现需看现实数据。从降雨情况看，马来西亚仅去年10月有干旱迹象，预计影响有限，且随着劳工短缺问题的改善，今年马棕产量将增加20万—30万吨。印尼干旱程度稍重，但今年也有增产预期。

因此，棕榈油短期供应紧张是季节性减产造成的节奏问题，后续需关注二季度产地相关数据，笔者认为减产或不及预期，供应端缺乏长期上涨驱动。

2月份，印度和中国均减少了棕榈油的购买量，印度进口49.78万吨，环比减少36.42%，中国进口仅10万吨，远低于25万吨的均值。3月印度棕榈油进口利润打开，叠加斋月备货需求，购买量增加，且今年印度斋月备货需求随之提前。但中国进口利润持续倒挂，买船依然偏少，3—5月到港预估月均仅10万吨。中国为棕榈油纯进口国，在产地减产季减少进口是季节性规律，但今年买船如此少却比较罕见。从国内需求看，今年1—2月表观需求没有明显增量，且豆棕价差倒挂后棕榈油性价比降低，替代效应下需求更加疲软，目前看尚未出现好转迹象。

棕榈油食用端增量相对有限，需求提振要看生物柴油。近几年马来西亚均执行B10掺混政策，虽然近期有马来西亚计划执行B20政策，甚至2030年执行B30政策的说法，但财政补贴、设备及环保等问题尚未解决，今年B20落地的可能性不大。印尼方面，去年8月起印尼开始全面执行B35政策，今年继续执行，生物柴油分配量从去年的131.5亿升增加至134.1亿升，预计棕榈油使用量较去年增加100万—150万吨。

目前棕榈油产、销区库存均处于偏低水平，随着增产季的到来，产地库存将逐步回升，但减产问题仍值得关注。印度持续去库之后，港口和渠道库存已下滑至237.7万吨，虽仍处于历史同期偏高水平，但为过去17个月以来的最低位。不过印度3月棕榈油进口增加。我国棕榈油库存已从年初的100万吨以上下降至50万吨左右，根据买船数据推算，国内库存拐点将在二季度中出现。

综上，在二季度产地减产确认前，预计棕榈油仍将保持强势。但长期看，棕榈油增产季开启，且植物油整体供应保持宽松。在豆棕和菜棕价差均倒挂的情况下，棕榈油难有持续上涨的动力。