站在一季度末来回顾国债期货行情，价格经历了单边大幅上行、涨势放缓、盘整回落三个阶段，且四个品种中，30年期的波动幅度最大。现货市场上，国债收益率整体同步下行，截至3月20日，1年期、10年期国债收益率分别为1.78%、2.28%，较2023年年底分别下降30和28个基点。

经济逐步回暖

从最新公布的经济指标来看，1—2月我国经济运行平稳。领先指标方面，2月制造业采购经理指数为49.1%，比上月微降0.1个百分点。受到春节假日因素影响，企业员工返乡增多，制造业处于传统生产淡季，生产经营受到一定影响，活跃度略有下降。外贸方面，今年开局良好，前两个月进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7%，创历史同期新高，货物贸易连续5个月同比增长。物价方面，2月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%、环比上涨1%。工业、消费和投资方面，规模以上工业增加值同比增长7%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，固定资产投资同比增长4.2%，就业形势总体稳定。总体而言，经济前景预期向好，带动风险资产近期整体回暖。

宏观政策加力

今年政府工作报告提出的目标包括国内生产总值增长5%左右、城镇新增就业1200万人以上、城镇调查失业率5.5%左右、居民消费价格涨幅3%左右。政府工作报告还提出，居民收入增长和经济增长同步，要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性抑制性举措。在通胀3%的预期目标下，宏观层面预计有更多支持经济的举措出炉。货币政策方面，央行行长表示，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间，央行货币政策调控将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡的关系,强化逆周期和跨周期调节,着力提振信心、稳定预期、稳定物价。财政政策方面，财政部表示，着力推动高质量发展，积极财政政策适度加力、提质增效。具体的，2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元（增加0.18万亿元）；拟安排地方政府专项债3.9万亿元（增加0.1万亿元）；从2024年起，连续几年发行超长期特别国债，用以支持重大战略、重点领域安全等。此外，还会使用具有财政属性的货币政策工具，比如抵押补充贷款（PSL）等。总体上，从今年经济社会发展目标、货币政策、财政政策导向来看，在当前经济恢复关键时点，宏观政策强调提振信心、稳定预期，多措并举稳物价、稳就业、稳增长，创造良好环境，促进经济高质量发展。

季末流动性无忧

截至3月19日，存款类隔夜回购加权利率（DR001）在1.76%附近，7天期为1.89%；上海银行间同业拆借利率（Shibor）隔夜和7天期分别为1.88%和2%。受到季度末因素影响，短期资金利率普遍较2月底小幅上行10个基点，变化相对平稳。预计3月过后，市场资金面将进一步宽松，流动性整体较好。

债市开放将带来增量需求

日前，国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，提出拓宽外资金融机构参与国内债券市场业务范围，研究稳妥推动更多符合条件的外资银行参与国债期货交易试点等。国内债券市场双向开放稳步推进，越来越多的外资银行、保险机构及实体企业进入中国债券市场，这些市场主体风险管理的需求也会不断增长。国债期货及其他利率衍生品市场的发展和完善将有效吸引全球市场投资者，跨境投资者的增加也会带来国债期货市场流动性的增加和市场功能的更有效发挥。

后续操作建议

在经济回升背景下，3月中期借贷便利（MLF）平价缩量操作，为2022年年底以来的首次收缩操作，随后的贷款市场报价利率也与上月持平。当前银行息差收窄，经营压力增大，一定程度上限制贷款利率下行空间。同时，存款利率也有下行可能。总体上，资金利率、国债收益率等都处于偏低水平，预计这种情况将在二季度延续。至于期债市场，建议关注机构配置节奏、利率债供给回落、进一步降准预期等因素。从品种上考虑，30年期品种久期较长、对利率变动的敏感度高，仍是阶段性资产配置及趋势交易的较好标的。