市场焦点转向3月底美豆种植意向报告

近期，连豆粕和美豆出现大幅反弹。一方面，美盘和巴西大豆贴水上涨，成本端回升；另一方面，管理基金在美豆净空持仓上处于历史同期低位，也给市场带来一定支撑。

巴西大豆贴水何去何从？

节后第一周，巴西大豆贴水延续2月初的反弹，但是没有在-75美分/蒲式耳停留较长时间，再度下探至最低的-91美分/蒲式耳。随着国内油厂开机和物流的恢复，内盘豆粕反弹带动下游采购情绪，豆粕现货及远期成交增多，压榨利润改善，进口大豆买船加快，支撑巴西大豆贴水再度反弹。另外，由于机构继续下调巴西大豆产量，新作较旧作的减产幅度扩大，巴西大豆产区也出现惜售情绪，转而优先销售玉米。从2月中下旬至3月初，产区大豆和玉米现货的比价较之前上涨。

3月美国农业部（USDA）报告将继续下调巴西大豆产量100万—200万吨，最终2023/2024年度将会比2022/2023年度减产800万吨左右。2022/2023年度阿根廷大豆减产较多，2023年进口大豆也超过400万吨，主要来自巴西，往年进口也就几十万吨，2023/2024年度阿根廷大豆供应恢复之后，进口量也将回到正常水平。另外，自2024年3月开始，巴西开始实施B14生物柴油政策，预计将比2022/2023年度多压榨500万吨大豆。再算上2023/2024年度期初库存比2022/2023年度多的100万吨，全部供应要比2022/2023年度减少800万吨，但是生物柴油政策带来的压榨消费增量预计在4月才会明显一些。

现阶段巴西大豆减产的背景也并不会一直支撑大豆贴水。2021/2022年度巴西和阿根廷大豆均减产，两者合计减产1130万吨。2022年3月之前，巴西大豆贴水持续走强，但是3月中旬后一路下跌至5月底。从历年巴西贴水走势图也可以发现，大多数年份，只有在5月及以后，巴西大豆贴水才会走出趋势性上涨，毕竟那个时期收割接近结束，当季大豆销售进度也在70%以上，收割卖压会小很多，而目前收割和销售均未达到。

巴西大豆和玉米占全部粮食油料总产量的90%左右，巴西一茬玉米产量仅占全部玉米的20%左右，目前收割进度不到30%，巴西玉米出口进入淡季，6月之后才会进入出口旺季。近两年，巴西粮食仓储库容增速不及粮食总产量增速，2024年粮食油料总产量与总库容的比值67%，农场自有仓库的比例也只有15%左右，指望优先销售玉米，惜售大豆也不容易实现。

尽管近期国内进口大豆买船加快，但不及2022年和2023年同期周均40船左右。2023年初进口大豆到港压榨不畅，阿根廷大豆减产较多，下游积极补货，而且生猪存栏也是阶段性高点，禽类养殖利润好。但是2024年情况不同，因为生猪存栏下降，禽类养殖利润差，进口替代杂粕也多，为2024年豆粕全年定下需求下降的基调。近日，农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，这将会对能繁母猪去产能起到推波助澜的作用，更不会利于远期豆粕需求。那么，2024年国内进口大豆的采购需求也难有明显增量，甚至出现下降。因此，周度大豆采购数量不易超过2023年同期，对于巴西贴水的支撑也就弱一些，中长期巴西贴水将再度开启下跌。

管理基金净空持仓继续增加的概率不大

截至2月27日，管理基金在CBOT大豆的净空持仓达到16万手，仅低于2019年5月14日的16.88万手。从历史数据来看，净空持仓量继续增多的空间可能不大，但是如果空头减仓，就会使得美盘走强，如今的管理基金净空持仓如同堰塞湖，何时泄洪，备受市场关注。

2011年以来，管理基金只有在2015年、2016年、2018年、2019年和2020年年初的美豆上是净空持仓。2015年一季度美豆主力合约在950—1060美分/蒲式耳区间振荡，二季度因为南美供应压力，盘面再度走低。但是由于美豆播种期间，中西部遭遇洪涝灾害，管理基金在6月初大量减仓美豆空单。2016年年初巴西天气炎热干旱，出现减产，阿根廷大豆在收获期间又遭遇暴雨，3月初管理基金就开始大量减仓美豆空单。2018年年初，阿根廷先是遭遇极端的干旱天气，在收获期间又遭遇洪涝灾害，产量从5700万吨下降至3500万吨，管理基金在1月中下旬就开始大量平仓美豆空单。2019年年初USDA预估巴西和阿根廷大豆产量相比上一季度明显增加，全球大豆供应宽松，管理基金净空持仓一直增加到5月初，美豆跌至791美分/蒲式耳。然而由于天气偏湿，播种缓慢，市场担忧美豆种植面积下滑较多，管理基金在5月初大量减少大豆空单。2020年年初，市场预估美豆种植面积恢复较多，管理基金净空持仓不断增多，然而在3月底种植意向报告中，种植面积8351万英亩，不及2月展望论坛的8500万英亩，且美豆季度库存降幅也超市场预期，管理基金才开始大量平仓大豆空单。

在上述时期内，只有3月南美收割或者物流出现问题，抑或3月底美豆新作种植面积不及早先预估，5月前后美豆播种不顺畅，种植进度偏慢或者种植面积不及预期，管理基金才会大幅平仓大豆空单；反之，减仓的幅度有限，美盘上涨也不多。

图为巴西大豆近月升贴水（单位：美分/蒲式耳）

目前距离巴西南部和阿根廷大豆收割还有十几天，未来天气较为适宜，产量趋于稳定，收割和物流也较为顺畅，所以南美端豆粕市场利多相对有限，管理基金大幅减仓可能性小，更多的焦点还是转向3月底美豆种植意向报告以及播种生长情况。