由于尿素生产企业开工负荷不断提升，农业需求进入淡季，叠加出口和工业需求难以释放，后市供大于求矛盾将会激化，尿素大概率继续走弱。

去年6月中旬以来，随着国内尿素价格持续回落，尿素生产企业经营状况不佳，开工负荷有所下降。与此同时，尿素农业需求和印标出口需求好于预期，导致尿素供需阶段性错配，库存大幅下降，尿素价格见顶之后持续上涨。去年12月之后，尿素进入淡季，低库存问题有所改善，市场供需矛盾得到缓和，加之产业对保供的呼吁，尿素价格也开始回落。

开工负荷出现回升

去年11月上旬以来，随着尿素价格的回落，国内尿素生产企业利润整体呈现下降态势。截至目前，国内尿素生产企业的平均利润由去年11月上旬的600元/吨下降至300元/吨左右，降幅达到50%。具体到不同工艺来看，目前国内水煤浆、天然气制尿素的生产利润在310元/吨左右，固定床由于工艺落后，经营状况略差，目前单位亏损40元/吨，处于盈亏边缘的状态。虽然尿素生产企业的利润被压缩，但是由于市场库存偏低，市场淡储备货热情尚可，因此尿素生产企业开工负荷不降反升。截至目前，国内尿素生产企业的平均开工负荷为78.53%，比上一周上升4.39个百分点，较去年同期上升8.98个百分点。

随着尿素生产企业开工的回升，国内尿素库存也进入累积阶段。截至1月25日，国内尿素总库存为58.4万吨，较去年同期下降20.37万吨，同比下降25.86%。尿素港口库存为16.85万吨，较去年同期下降3.95万吨，同比下降18.99%。其中，尿素大颗粒港口库存为8.05万吨，较去年同期上升4.05万吨，同比上升101.25%；尿素小颗粒港口库存为8.8万吨，较去年同期下降8万吨，同比下降47.62%。虽然国内尿素库存持续上升，但是相较去年同期仍然较低，国内尿素的库存压力相对有限。

印标刺激有限

进入冬季，尿素农业需求进入淡季，尿素市场农业需求主要以淡储备货为主，直接被作为肥料使用的量非常有限。目前，尿素价格偏高对淡储备货产生了一定的抑制作用，但是春节之后，返青肥需求将会释放，市场库存尚可，因此存在一定的刚性备货需求。

出口需求方面，2021年、2022年，我国向印度出口尿素的量在750万吨左右，然而2023年降为564.5万吨。我国向印度出口尿素的量下降是由于国内对尿素出口管制、印度国内尿素产能上升和印度进口更加多元化造成的，这种趋势有望延续。1月4日，新一轮的印标结标，由于目前中东地区价格低于国内价格，因此此次印标国内尿素的份额有限，对需求的刺激作用不大。

工业需求方面，目前复合肥的成品库存较高，终端市场走货不畅，导致企业生产积极性降低，开工持续下滑目前处于30%左右的低位，并且在年前都很难出现明显回升。三聚氰胺目前的单位生产利润达到600元/吨，较前期有所回升，但是临近春节板材厂大多开始休假，开工负荷已经下降至62.61%，并且仍将继续回落，因此三聚氰胺短期对于尿素的需求难有增量。

综上所述，国内尿素生产企业开工负荷持续攀升，市场供应增加，库存进入累积周期。与此同时，目前是尿素市场的农业需求淡季，不论是出口需求还是工业需求都没有起色，因此我们认为尿素的供大于求问题将会激化，尿素价格继续走弱的概率较大。