央行降准呵护流动性

上周五以来，政策面频频释放积极信号以稳定市场预期，但考虑到情绪的修复需要时间，故预计短期市场将振荡运行，操作上建议短线为主，谨慎交易者可以考虑空仓，待反弹行情确立再入场做多。

2024年以来，主要指数出现不同程度回落，但结构有所分化：以上证50为代表的大指数表现相对稳健，而以中证500和中证1000为代表的中小指数波动较大。究其原因，一方面，在市场表现不理想的背景下，维稳资金买入大盘股以维护市场；另一方面，挂钩中证500和中证1000的雪球产品较多，在指数回落过程中，部分雪球产品发生敲入，拖累中小指数表现。受此影响，上周五以来，政策面频频释放信号以稳定市场预期，但考虑到情绪的修复需要时间，预计短期市场将振荡运行。

政策释放偏暖信号

1月15日，央行开展9950亿元MLF操作，中标利率为2.50%，与上月持平。叠加1月有7790亿元 MLF 到期，本次MLF实现净投放2160亿元。本次MLF续作使得此前的降准降息预期落空，这主要是考虑到美国通胀韧性犹存，10年期美债收益率从3.8%下方回升至4.1%上方，而美债收益率的反弹，导致人民币汇率短期承压。

1月19日，证监会举行新闻发布会。有关领导针对注册制改革从严监管、A股市场退市率不高、再融资政策实施效果、加强IPO监管、融资融券新规实施效果、减持新规实施情况及对创投机构运作影响、如何促进融资端与投资端平衡发展、打击市场违法行为、如何加大对财务造假的打击、股指期货期权市场运行状况、完善资本市场法律制度的计划安排等市场关注度较高的问题进行了集中回应。

1月22日，国务院常务会议强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。1月23日，证监会市场一司司长张望军对近期资本市场热议的问题进行一一回应，提到“将充实应对市场波动的政策工具，及时做好风险对冲，守牢风险底线”。1月24日，证监会副主席王建军接受媒体采访时表示，建设以投资者为本的资本市场。从1月19日的证监会新闻发布会到1月22日的国常会，从1月23日证监会一司司长的回应到1月24日证监会副主席的表态，政策面频繁释放信号，表明在市场情绪谨慎的当下，监管层十分注重维护股票市场预期稳定。

近期盘中，股指期货合约（尤其是中证500和中证1000股指期货合约）多次出现贴水扩大现象。笔者认为，这一方面是市场谨慎情绪引发空单套保量增加所致，另一方面与部分雪球产品发生敲入有关。在雪球产品面临敲入风险时，交易商往往会超额持有股指期货多头，而当指数跌破敲入点数时，交易商需要对股指期货多单进行减仓处理，进而对期货市场（而非股票市场）造成影响。不过，1月18日，中证机构间报价系统股份有限公司总经理李亚琳表示，近期证券公司发生敲入的雪球产品规模占比约7%，小于2022年4月的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散，目前雪球产品整体风险可控。

关注国内经济复苏力度

1月17日，国家统计局公布的数据显示，2023年全年国内GDP增速为5.2%，符合预期；2023年四季度增速为5.2%，从环比来看，增长动力减弱。2023年12月，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，较上月回升0.2%，表明工业生产仍保持较快的扩张步伐。同期，固定资产投资累计同比增长3%，为当年首次企稳回升。三大投资中，基建（不含电力）和制造业投资增速分别回升0.1%、0.2%，房地产投资小幅回落0.2%。短期而言，万亿元国债和PSL政策落地对基建和地产投资也有一定拉动，预计短期固定资产投资增速会延续回升态势。2023年12月，社会消费品零售总额同比增长7.4%，较上月回落2.7%；两年复合增长率为2.7%，高于上月的0.9%，实际消费的恢复动能环比有所增强，但仍弱于2023年三季度。

在国内经济延续温和复苏的背景下，稳增长政策的力度成为投资者关注的焦点。1月16日，李强总理在世界经济论坛2024年年会开幕式上的特别致辞中提到，“在推动经济发展的过程中，我们坚持不搞强刺激，没有以积累长期风险为代价换取短期增长，而是着力增强内生发展动力”，表明2024年宏观政策将延续中央经济工作会议的基调，即财政政策“适度加力、提质增效”，货币政策“灵活适度、精准有效”。1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25%，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。将于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供流动性1万亿元。从历史经验来看，春节前后基于呵护流动性平稳运行的考量，央行的货币政策操作通常偏宽松。在近5年里，有4年出现过降准或降息。本次降准+定向降息的操作，顺应了市场主体的需求。降准释放万亿元流动性，定向降息则有利于支持实体经济薄弱环节，有助于稳定经济增长预期、提振市场情绪。由于本次降息属于结构性操作，故预计2月下调LPR的可能性不大。

整体而言，在经济温和复苏的背景下，稳增长政策适度发力，对A股的提振作用有限。海外方面，10年期美债收益率上涨至4.1%以上，且地缘政治复杂多变，又对市场情绪造成新的影响。尽管国内政策面发出积极信号稳定市场预期，但情绪的修复需要一段时间。操作上，建议空仓或以短线为主，注意风控。