1.市场回顾和逻辑概述

1.1. 市场回顾

今年2月底，硅谷银行“爆雷”事件引发美欧银行业危机，海外经济衰退风险不断攀升，市场恐慌情绪迅速升温，锌价下行通道开启。

5月中下旬，国内公布主要经济数据不及市场预期，锌价加速下行。

8-9月，鲍威尔表示未来存在进一步加息可能，美欧8月制造业PMI初值均处于荣枯线以下；国内央行下调一年期LPR，国内多部门推动落实“认房不认贷”。海内外多项政策公布利好锌市，市场恐慌情绪有所消散，锌价震荡偏强运行。

10月，双节公布美非农就业数据超预期，美元指数增强施压全球锌价。

11-12月，海内外部分矿山再传减产讯息。

1.2. 逻辑概述

1、供应端近期TC跌至近一年新低，冶炼厂利润持续走低至盈亏线。

2、需求端下游生产受环保限产影响较平淡，整体延续弱势。

整体来看，短期产业链供需双弱，暂无显著矛盾，但需求将进入淡季，国内社会库存逐渐步入累库周期，锌价维持震荡运行。

长期来看，由于现阶段矿冶成本存在支撑/矿冶利润处于历史低位/加工费持续低位下行，锌价下行空间有限，待锌价临近产业链成本线/矿冶利润持续在盈亏线附近运行时，高成本矿山存在无法达产可能性。随着矿端收紧有望传导至冶炼端，锌价成本支撑有望走强，建议在炼厂成本20000-20500元/吨附近开始多头配置。

2.供应分析

2.1. 影响近期锌矿加工费最大因素是国内季节性减产

2023年锌精矿TC开启下行通道： 国产矿周度TC平均价从1月的5650元/金属吨下跌至12月的4200元/金属吨，进口矿周度TC平均价从1月的260美元/千吨下跌至12月的80美元/千吨。

2024年1月，国产矿TC方面：北方降雪降温天气仍将持续，限制矿山开采及运输，且临近春节，后续国内停产矿山可能持续增加，因此影响近期锌矿加工费最大因素是国内季节性减产

生产方面，现阶段国内矿端处于季节性减产阶段。2024年1月，北方降雪降温天气仍将持续，限制矿山开采及运输，且临近春节，后续国内停产矿山可能持续增加，因此预计产量将环比减少2.6万吨至29万吨。

进口方面，2023年1-11月，国内锌矿进口累计同比增加约15.1%，考虑到海外矿山新增产量有限，说明2023年海外向国内输出大量锌矿库存。2024年1月，在临近春节之际，国内矿端逐渐向季节性减产过渡，因此中游冶炼厂存在进口需求，预计进口量约达至44万实物吨。

2.2. 冶炼产出维持较高水平

供应方面，由于现阶段逐渐过渡至季节性冬储，并且矿端扰动消息主要影响远期锌市场格局，在当前原料库存相对宽松情况下，多数炼厂生产开工并未受到影响。但在与矿山加工费商谈过程中，炼厂议价优势不足，所以在TC下滑背景下，冶炼端利润回落至盈亏线之下，炼厂成本压力不容忽视，预计1月锌锭产量环比减少3.6万吨至55万吨。

欧洲冶炼厂复产进度方面，6月底，荷兰突然宣布将关闭其在欧洲最大气田，叠加挪威天然气厂意外发生停电事件，导致欧洲天然气价格飙升，短期扰动当地炼厂利润，但其长期影响相对有限，欧洲冶炼厂复产过程持续推进，11月Glencole公司位于德国的Nordenham冶炼厂宣布将于2024年有望恢复生产（产能达16万吨/年）。近期欧洲天然气价格波动剧烈，或对冶炼厂复产进程有所扰动。

进口方面，进口方面，现阶段精炼锌进口同比高位运行，近期沪伦比值于8.6附近偏强震荡，现货进口窗口重新开启，预计1月锌锭进口量有望持稳，净进口量将达到7万吨附近。

3.需求分析

3.1. 现阶段下游综合开工边际转弱

现阶段下游综合开工边际转弱，年前下游企业存在提前停产休假计划的可能，需求端疲态难改。

3.2. 基建端稳固消费基本盘，地产端修复不及预期

基建：2023年1-11月，在全国固定资产投资完成额分项中，道路运输业、铁路运输业及水利环境公共管理业累计同比分别为-0.2%、21.5%以及-1.1%。从年初以来，各投资分项逐月边际走弱，其中电力和铁路板块投资增速较亮眼，水利设施和道路板块投资表现较弱。12月政府债券社会融资规模值为9279亿元，同比增加约6498亿元。10月底，中央财政增发万亿国债用于灾后重建、水利等领域，其中2023年Q4计划资金使用5000亿，2024年使用5000亿，预计落地形成实物量或在明年初，中长期有望带动锌消费向好。总体来看，2024年基建端有望稳固锌市消费基本盘。

地产：2023年1-11月，国内房屋新开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积累计同比分别为-21.7%、-7.2%、17.9%及-8%。总体来看，虽然2023年竣工环节延续增势，但房市产销数据增速不足，持续颓势拖累锌市消费。2023年底，30大中城市商品房成交面积表现不佳。表明居民信心依旧不足，房市情绪仍需修复，在房企资金仍面临较大周转压力背景下，竣工端增势受限，预计2024年房市颓势仍存。

汽车：据国家统计局数据，2023年1-12月全国汽车累计产量约为2969.1万辆，同比增加约10%。总体来看，随年初国家多项利好政策出台，2023年国内汽车领域生产变现出色，对下游消费具有强支撑。展望2024年，汽车板块刺激政策有望延续，生产数据仍能维持较高增速。

家电：2023年1-11月国内空调、洗衣机及电冰箱的产量累计同比分别为12.6%、20%及14.5%。总体来看，2023年家电板块表现出色，对下游消费具有一定支撑。展望2024年，家电板块有望延续增长势头。

综上，整体来看，在10月底增发万亿国债背景下，2024年基建端有望稳固锌市消费基本盘；地产方面，2024年产销不容乐观，居民信心依旧不足，房企资金仍面临较大周转压力，竣工端增势受限，预计房市颓势未变；汽车板块在2024年的政策红利有望延续，产销数据预计仍能维持较高增速；家电板块在2024年也有望延续增长势头。

4.库存分析

4.1. 近期国内七地社库去库近0.44万吨

国内库存方面，近期国内七地社库从8.16万吨去库至7.72万吨附近，交易所库存从2.18万吨累库至2.5万吨附近。

4.2. 近期LME全球库存去库约0.9万吨

海外库存方面，近期LME全球库存从22万吨去库至21.1万吨附近。

（浙商期货 蒋欣彬）