上周，镍价从前期低位有所企稳回升，主力合约NI2402上周录得4.76%的涨幅。但本周一，镍价再度回落。当前扰动镍价走势的市场因素有哪些？镍产业链实际表现如何？临近春节需要关注哪些重点？相关分析师给出解答。

两则消息助推镍市反弹

“相较于前期持续的单边下跌，上周尤其是上周四期镍明显走强，使得周度K线呈现反弹表现。”海通期货有色金属分析师袁正表示，上周镍价变化主要源于消息面。

谈到上周沪镍反弹的主要原因，中信建投期货有色金属研究员王彦青表示，一方面是市场传闻印尼提交采矿业工作计划和预算（RKAB）审批出现问题、镍铁生产趋紧；另一方面是印尼大选中的相关消息。

一德期货有色金属分析师谷静表示，由于印尼第三号总统和副总统候选人Ganjar Pranowo-Mahfud MD承诺，如果在2024年选举中当选，那么将暂停镍冶炼厂的建设。受此影响，市场对于印尼大选后的NPI项目投产以及运行情况产生担忧。但从当前的民调结果来看，第三号总统候选人在大选中获胜的概率并不大。

在王彦青看来，印尼RKAB审批的实际影响较为有限，因为本次RKAB审批并未导致矿山大规模停产，且印尼能矿部积极作为，正在对那些未通过审批的企业开展咨询指导，故本周一镍价回落是对上周消息面影响的修复。目前来看，影响镍价的因素仍在于基本面，具体包括电积镍成本、国内外镍市场库存、下游需求等方面。

从估值角度看，谷静认为，镍价被低估是上周盘面反弹的根本原因。以当前的盘面价格计算，国内部分电积镍外采原料生产处于微幅亏损状态，如果在库存续增的压力下镍价继续下行，那么亏损产能就会扩大，这将在一定程度上影响2023年新投产电积镍产量的释放以及2024年计划投产电积镍产能的释放。根据SMM的数据，2024年1月电积镍总排产量较2023年12月略有减少。

金瑞期货镍及不锈钢研究员冯文勇表示，镍金属供给过剩是大前提，价格走低也是长期趋势，但镍价前期大幅下跌后已经大部分计价过剩预期，且价格已击穿部分高成本分位产能，产业链利润受到挤压。上周镍价的企稳反弹除了受指数基金调仓和印尼大选及政策预期影响外，空头平仓也是盘面快速反弹的重要影响因素。

综合宏观面及基本面看，袁正表示，此次镍价反弹缺少较强的上行动力，如无实际的减产和产能出清，则依旧维持镍价振荡偏弱的观点。短线上由于此前早有类似消息释放，其对基本面的实际影响有限。中长线上仍需关注供需结构，反映在数据层面就是库存变动趋势。

当前镍产业处于挤利润格局

袁正表示，目前国内镍产业链处于相对过剩格局。纯镍方面，一体化电积镍生产仍在向成本线试探，产能释放的同时利润走薄，近期需求由刚需采购维持，难以消化过剩供应；硫酸镍方面，由于前期价格快速下行，目前硫酸镍生产利润收缩，加之市场预期相对悲观，硫酸镍供给明显减少，需求方面的三元前驱体生产增幅有限，总体呈现供需双弱局面；镍铁方面，前期不锈钢反弹行情基本收尾，加之进入不锈钢供需淡季，镍铁采购热度回落，基本面缺少破局动力。

从下游需求角度考虑，谷静表示，不锈钢原料镍铁的成本已经企稳回升，但当前国内镍铁厂依旧处于亏损状态，这从成本角度为不锈钢带来较强支撑。不锈钢市场在经历了前期的减产去库后，进入了春节前季节性累库阶段，钢厂在前期低价时补充了原料，故节前难以对镍价形成正反馈。三元电池应用领域新能源汽车的2023年产销同比增幅分别为35.8%和37.9%，但三元电池装车量以及三元正极材料产量同比增幅递减。2023年，三元电池装车量累计同比增长14.3%，三元正极材料产量累计同比减少5%。根据SMM的数据，2024年1月，三元正极材料排产量环比并无好转。短期内，不锈钢和动力电池市场对镍价难有提振。

整体而言，冯文勇表示，当前镍市处于挤产业利润格局，虽然加工端无论是镍铁不锈钢环节，还是硫酸镍三元电池环节，抑或是电积镍环节，已经是微利甚至小幅亏损状态，但印尼一体化企业以及上游矿端仍有一定利润，预计后市镍产业链将经历一个长周期的压利润直至产能出清的过程。

短期看，王彦青认为，目前镍供应有所收紧，体现在镍矿、镍铁等资源进口量回落，纯镍部分牌号存在结构性缺货问题，硫酸镍开工率偏低，但同时需求清淡，下游以刚需为主。长期看，随着新增产能的逐步释放，若需求无好转，则镍市过剩将加剧，镍价下行压力不减。

临近春节关注哪些因素

袁正表示，临近春节假期，虽然是品种的相对淡季，但仍有关键信息需要关注，尤其是宏观层面，要对美联储降息态度进行跟踪，在镍基本面无显著变化、市场预期较为一致的情况下，宏观环境会在很大程度上影响品种定价。美联储会议日历显示，2024年1月30日至31日将召开年内首次FOMC会议，会议结果及会后官员发言将对美联储降息进程进行定调，同时也将对数月空档期的市场预期进行修正。

另外，随着春节假期的临近，王彦青认为，除了关注下游市场节前备货情况和产业链博弈情况，印尼相关消息也需要持续关注。一方面，印尼RKAB审批偏慢，但预计影响有限，随着印尼政府逐步推进审批进度，则担忧情绪将解除。另一方面，印尼将于2月举行大选，且现任总统佐科并不参选，新总统执政理念或对印尼镍产业长期发展产生影响。

“春节前信息端重点关注印尼大选及产业政策动向，而产业端重点关注不锈钢产业链开工波动情况。当前钢厂有利润前提下维持高排产，若需求不及预期，则会负反馈至原料端，故不锈钢累库速度、贸易成交变化以及镍铁成交情况等都是主要关注点。”冯文勇说。

谷静表示，镍市供强需弱，电积镍显性库存将持续增加，这成为长期压制镍价的主要因素，操作上以逢高沽空为主要思路。不过，当前镍价锚定的硫酸镍和镍铁价格均已企稳，镍价下方空间相对有限，操作时建议把握短期的波段机会。

对于镍价表现，冯文勇认为，长期供应过剩背景下镍价下行行情尚未走完，而短期在持续全面过剩和成本支撑间偏弱振荡，可以锚定外采原料转产电积镍的利润逢高沽空。