政策面仍是债市核心驱动，市场对明年货币政策进一步发力的预期升温。此外，随着季节性因素的消退，春节前资金面预计从偏紧小幅改善至中性水平，2年期和5年期国债期货的补涨行情值得期待。

期债上周显著攀升，本周维持高位。10年期国债活跃券到期收益率下行至最低2.621%，突破前期振荡区间，本周在2.625%—2.635%窄幅波动，对应10年期国债期货T2403合约周一盘中触及102.63点的高位后在102.40—102.60小幅振荡。利率曲线极度扁平化后变陡，上周中短端期债品种出现一定程度补涨，但整体表现仍不及长端。12月截至20日，TS2403合约、TF2403合约、T2403合约、TL2403合约累计涨幅分别为0.18%、0.38%、0.55%、1.45%。

期债市场近期走强，原因有以下几点：

一是资金面边际转松，资金供需预期改善，12月以来DR007加权均价自2%以上回落至7天逆回购政策利率1.8%附近。12月15日，央行平价增量续作MLF，净投放8000亿元，创单月最高水平，明显呵护流动性。利率债发行方面，截至目前，12月国债（含地方债）净融资额约7300亿元，明显低于10月1.55万亿元、11月1.10万亿元的水平，国债发行接近完成。此外，特殊再融资债逐步形成财政存款，回流银行。随着12月财政资金的下拨，财政存款对资金面形成有力支撑。信贷投放方面，12月是传统小月，压力可控。

二是流动性宽松预期升温，市场已在交易预期。中央经济工作会议明确“高质量发展是新时代的硬道理”，政策总基调与中央政治局会议一致，强调“以进促稳”“先立后破”，补充“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”，货币政策定调为“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，篇幅也明显增多，新提法“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”说明中央关注低通胀背景下实际利率走势问题，叠加“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”“促进社会综合融资成本稳中有降”等表述，投资者对流动性偏松的预期增强，开始博弈再次降准降息的行情。

三是经济整体稳中向好，但修复动能边际放缓，呈“波浪式发展、曲折式前进”的特征。11月经济数据偏弱，投资对稳经济的拉动作用凸显，而通胀水平继续环比为负、消费复苏有所放缓、房地产销售成交仍遇冷等现象表明内需相对不足，结合12月高频数据偏弱，基本面预期未出现明显反转。

展望后市，政策面仍是核心驱动。中央经济工作会议之后市场调低了明年财政政策力度预期，而对货币政策进一步发力的预期升温。明年一季度财政扩张部署、地方债发行节奏、货币政策配合步伐均是关键变量，但年内出现预期差的概率较小。在利率曲线极度平坦化后，随着季节性因素的消退，春节前资金面预计从偏紧小幅改善至中性水平，中短端利率承压更大，重点关注2年期及5年期国债期货的补涨行情。