在市场预期美联储在明年转向降息的驱动下，美股11月至今持续走高，其中标普500指数较10月低点上涨16.2%。历史经验表明，利率下行和通胀回落周期，美股都有较好表现。另外，美国消费和地产在利率回落的情况下有所回暖，经济韧性减轻投资者对美股上市公司四季度利润下滑的担忧。

展望未来，由于美国通胀尚未降至美联储的政策目标，且地缘政治危机带来全球供应链问题，叠加服务业价格存在韧性，美国通胀还有反复的可能，市场预期和美联储政策路径或存在偏离，一旦通胀反弹，不排除美联储重启加息的可能。

降息预期提振美股市场

11月以来，市场就预期明年美联储货币政策将转向，这是美股启动新一轮涨势的主要原因。国债市场可以反映出这种预期。截至12月18日，对货币政策敏感的2年期美债收益率下行至4.43%，其在12月14日一度下行至4.37%，创出6月2日以来的最低纪录；反映经济增长前景的10年期美债收益率更是下滑至3.95%，其在12月15日一度下滑至3.91%，创出7月27日以来的最低纪录。

从美联储议息会议的声明和官员的表态来看，美联储对明年降息持开放态度，但没有如市场预期得那么快。12月12日，美联储在议息会议后宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，这是美联储连续3次会议未加息。美联储公布的点阵图显示，本次提供利率预测的19名联储官员中，共有11人、占比近53%的联储官员预计，明年至少降息3次，共5人、占比26%的官员预计至少降息4次。

相比11月初的会议声明，本次会议声明的主要变化是对经济和通胀的评价。声明称，最近的指标显示，经济活动相比三季度的强劲步伐已放缓。和5月以来的历次会议声明一样，本次会议声明依然认为通胀“高企”，但对通胀的表述新增了放缓的评价，称“过去一年通胀已放缓，但仍然高企”。

短期韧性减轻美股抛压

消费方面，在利率和通胀持续回落的情况下，美国居民消费支出依然保持韧性。美国11月零售销售额环比增长0.3%，而10月环比下降0.2%。房地产市场，在按揭利率持续回落的情况下，12月美国住宅建筑商信心5个月来首次上升。另外，11月美国新屋开工年化户数环比增加14.8%至156万，创6个月新高。对应的是美国30年期抵押贷款固定利率在12月14日当周回落至6.95%，而在12月26日当周其创下7.79%的2000年11月17日以来的最高纪录。

四季度美国上市公司盈利走弱是大概率事件，但美国经济软着陆的可能性增大，减轻了美股的抛压。目前美国银行业公布的财报显示，贝莱德、摩根大通、花旗及富国银行的营收和净利润都不及预期。

两个方面隐忧不容忽视

市场对美联储货币政策转向的预期过快。历史经验表明，美国控制通胀的道路还很长。从历史上美联储降息周期来看，不乏降息后由于通胀再度攀升而重新加息的先例。如1971年到1973年、1976年到1977年、1980年到1981年、1998年到1999年等。另外，从降息与经济增长的关系来看，降息周期基本上表现为经济减速或者经济衰退。唯一特殊的是1995年7月到1998年11月的降息周期，美国GDP环比折年率加速，从1995年二季度的1.2%升至1998年四季度的6.5%。在此期间，失业率持续回落，从5.7%下降至4.4%；通胀变动并不大，维持在3%—4%。这是美联储唯一一次预防性降息，且与1996年大选有关。鉴于20世纪70年代过快降息的经验，美联储在加息后过快转向降息的概率较小。

美国经济韧性的持久性存疑，尤其是财政支出，未来可能会大幅削减。一方面，美国居民实际人均可支配收入增速下行，将导致今年四季度和明年居民消费对GDP的贡献下降。10月，美国居民实际人均可支配收入同比增速下降至3.3%，6月一度创下4.7%的高点；环比增长0.2%，而6—9月持续4个月负增长。另一方面，当前美国利率处于历史高位，加之居民可支配收入增速下行，地产持续回暖的可能性不大。

综上所述，如果美国经济保持韧性，美联储货币政策转向宽松，那么美股将继续上涨，且有望再创新高。然而，全球经济、地缘政治、各国产业重建等带来的逆全球化趋势明显，海外高通胀可能是常态，美联储货币政策存在反复。一旦通胀回头，美股涨势就会戛然而止。

投资者可以运用芝商所的E-迷你标准普尔500指数期货和期权合约对冲风险。以卖出E-迷你标准普尔500指数期货和现货一篮子股票构建对冲组合，或者买入E-迷你标准普尔500指数看跌期权，行权价在4700点左右，或者卖出一个更高执行价的看涨期权。目前，芝商所E-迷你标准普尔500指数期权流动性较好，随着年底的临近，E-迷你标准普尔500指数期权的流动性会全天候加深，四季度日均交易量有望达到大宗交易123707份合约的创纪录水平。