近期,铁合金价格延续振荡走势，市场供需双弱，行情缺乏驱动。一方面，四季度以来高炉持续亏损，铁水和五大材产量同比回落，下游补库意愿低，钢厂可用天数已降至近6年低点；另一方面，主产区合金生产企业受成本倒挂、能耗政策等影响陆续开始降负荷、检修停炉生产，但现货供应压力依旧偏大，尤其是近1个月以来锰硅注册仓单不断攀升，已回升至去年初的高位水平。近两周，北方多地发布寒潮、暴雪预警，多地道路运输严重受阻，对合金的生产供应和运输产生一定影响，短期或有供需错配机会，但价格反弹仍受制于弱需求和高供应压力，节前振荡为主，建议产业企业以反弹保值思路对待。

供应端，今年1—11月，国内硅铁产量共计505万吨，同比减少7.6%；硅锰产量965万吨，同比增加21%。硅铁和锰硅产量同比分化，煤电和锰矿等原料波动差异是主要原因：硅铁成本中电力占比50%以上，是第一大原料成本；锰硅成本中最大的是锰矿，占比40%。年初至今，锰矿价格累计下跌超10元/吨度，跌幅20%，远超锰硅现货跌幅，因此锰硅企业生产利润可观，企业开工积极性始终高位。反观硅铁，今年产区结算电价整体偏强，并未跟随煤炭供应宽松而回落，尤其是宁夏、陕西等硅铁产区电价较年初上涨1—4分，带动硅铁成本抬升80—320元/吨不等，硅铁企业利润断崖式下降，国庆之后更是再度陷入亏损境地，企业为减少亏损只能错峰或减停产，因此全年产量降幅明显。

值得注意的是，今年内蒙古的硅铁和锰硅产量比重较去年分别增长2%和10%，铁合金产能集中趋势逐渐明朗。从政策角度来看，自能耗双控之后，以内蒙古、宁夏为首的铁合金主产区不断调整优化产业发展层级，行业装备和能效水平、绿能替代、循环利用等方面均有质的飞跃，区域竞争优势大幅提升，预计未来铁合金产能集中度不断提高，企业间能效及成本竞争将更加激烈。

需求端，今年合金消费同比降幅较大，尤其是春节过后，“金三银四”传统需求旺季，钢材消费却受地产拖累持续下行。今年前10个月，硅铁和锰硅消费量同比分别减少7.2%和增加1.3%，粗钢消费和出口同比拖累明显。粗钢方面，今年铁水和粗钢产量持续增长，但前三季度钢铁行业利润率为0.27%，在工业41大类中排名倒数第三，钢厂始终把降本增效、提高资金效率作为主要任务。从生产原料角度来看，铁合金跟铁矿石和双焦相比，生产用量和比重较低，采购定价权和话语权始终在钢厂一方，铁合金生产企业议价能力弱，因此今年钢厂端的合金采购消费呈现量价齐跌态势，也是合金价格弱势的直接原因。出口方面，今年前10个月硅铁出口量34.6万吨，硅锰出口4.4万吨，同比分别下降42.2%和60%。出口断崖式下降。展望2024年，国内钢厂仍面临亏损减产压力，预计粗钢供应仍有回落空间，产量围绕10亿吨上下波动。海外端，根据世界钢协发布的预测报告估算，全球钢铁需求在2024年将继续保持增长1.9%，预计2024年发达经济体钢铁需求将缓慢复苏，若按此乐观预期推断，2024年全球粗钢产量及国内铁合金出口有望止降企稳。

成本端，截至12月18日，根据测算，宁夏地区硅铁成本为6770元/吨，利润-140元/吨，硅锰成本为6410元/吨，利润-290元/吨；内蒙古硅铁成本为6040元/吨，利润-510元/吨，硅锰成本为6050元/吨，利润为100元/吨。通过对比看出，内蒙古地区由于大工业电费较低，铁合金生产具有绝对性优势，因此也贡献了主要产能和产量增长，未来合金产能集中度也将继续向内蒙古靠拢。