受干旱天气影响，2023/2024榨季印度、泰国大概率减产，助推原糖价格升至2011年以来的高点，在两国出口缩减预期下，全球糖市供应高度依赖巴西。但该因素长时间发酵后，对盘面的影响逐步降低。近期，印度禁止甘蔗生产乙醇转而生产更多食糖的消息或一定程度上修复印度减产幅度。同时，巴西增产持续超预期，后续出口供应回升有利于缓解全球贸易流偏紧现状。据巴西糖业协会消息，巴西中南部11月下半月产糖量为139.9万吨，同比增加35.03%，截至11月底，2023/2024榨季累计产糖量为4081.7万吨，同比增加23.50%。综合看，全球食糖供应紧张的现状有所缓解，原糖价格将承压。国内糖价走势取决于原糖价格走势与国内供需情况。

阶段性供应增加

2023/2024榨季国内糖料压榨已全面开启，市场一致预期恢复性增产，而食糖消费稳定在1510万—1580万吨。农业农村部预计本榨季将增产103万吨，至1000万吨，国内消费约为1570万吨。由此可见，国内产需缺口同比降低。现阶段甜菜糖全面开榨，主要甘蔗产区广西80%—90%糖厂开榨，日榨蔗能力同比基本持平，但开榨时间略有延后。据悉，截至11月广西全区累计入榨甘蔗78.36万吨，同比减少0.69万吨，产混合糖7.38万吨，同比减少2.7万吨。同时，得益于推迟压榨以及昼夜温差大，甘蔗糖分不同程度回升，其中广西混合产糖率9.42%，同比增加0.62个百分点。后期若日照充足且昼夜温差加大，将继续利于糖分的积累与恢复，产量仍有上调空间，后续产需缺口存在进一步收紧的可能。此外，当前处于集中压榨期，供应集中回升，均施压期现货价格。

进口节奏放缓

图为白糖月度进口数据(单位: 吨)

国内产需缺口维持在500万吨左右，由常态化进口弥补。近两年原糖价格强势运行，国内外糖价持续倒挂，巴西作为我国主要进口来源国，配额外进口亏损1000—2000元/吨，压制进口数量，上榨季仅进口389万吨，同比降低144万吨。本榨季官方预估进口恢复至500万吨。近期原糖价格回落使进口成本降低，配额内进口利润恢复至400元/吨左右，但配额或在明年第一季度后发放，中短期糖厂点价的概率较低。而配额外进口仍亏损1200元/吨左右。但当前至明年第二季度，全球糖市供应仍高度依赖巴西，供应紧俏使得糖价难以脱离高位区间，我国进口仍较为被动。因此，市场预计本榨季进口仅为400万吨左右。后续需关注原糖价格继续回调提供点价时机。最新数据显示，巴西主要食糖出口港口桑托斯港最长等待天数小幅上涨至40天，待运量环比减少70万吨，至466万吨，但仍为同期高位水平。由于巴西港口运输效率低，市场预计短期我国进口节奏将放缓。

按照官方预估产量1000万吨计算，进口约400万吨，而糖浆及预混粉价格仍具有替代优势，预计其进口同比将增加约20万吨，至180万吨，叠加上榨季期末库存44万吨，本榨季国内食糖供应量约1624万吨。需求端主要受国内消费与出口影响。出口量占比较小，按照上榨季的18万吨计算，国内消费按照1570万吨计算，需求共1588万吨。由此推算，本榨季国内食糖供需基本平衡。

长期看，本榨季国内供需基本平衡，预计难以出现大涨大跌的趋势性行情。中短期看，食糖价格走势基本由国内压榨进度与进口节奏决定。进口节奏或有所放缓将给郑糖价格带来一定支撑，但受国内供应季节性以及原糖利空情绪发酵影响，预计糖价上方空间有限。