供应趋于宽松

预计自12月中旬开始，新糖将集中流入市场，供应压力逐步凸显。考虑到12月中旬元旦、春节备货将开始，在需求普遍偏弱的背景下，糖市阶段性供需仍显宽松。

图为期现价格及基差走势（单位：元/吨）

原糖方面，本榨季巴西产糖量预估不断上调，叠加印度禁止甘蔗生产乙醇转而生产更多的食糖，供应增加引导原糖大幅下挫，主力3月合约自27—28美分/磅的高位区间跌至23美分/磅上下，跌幅约16%。国内方面，当前主产区制糖企业全面开榨，糖源供应充足，现货交投偏淡，供需宽松格局下，郑糖自6800元/吨跌至6300元/吨附近，跌幅约7%，其间期现基差再度由100元/吨以内拉升至269元/吨的相对高位。

外围产糖量高于预期

巴西2023/2024榨季临近尾声，但产糖量仍超预期增加。11月上半月,巴西中南部产糖量为219万吨，同比增加51.7万吨，同比增幅30.92%。截至11月上半月，巴西累计产糖3941.2万吨，同比增加739.6万吨，同比增幅达23.10%。虽然压榨逐步收尾，但甘蔗制糖比仍大幅提升，导致食糖产量同比大增，这也促使机构继续上调产量预估。其中，巴西国家商品供应公司Conab预计本榨季巴西将产糖4688万吨，同比增长27.4%。且市场对下榨季产量仍保持乐观，咨询机构StoneX预计巴西中南部糖产量将达到创纪录的4320万吨，同比增长3.3%，制糖比约为51.4%，高于上年的49%。同时，该国主要出口港口桑托斯港出口情况持续改善，推动原糖大幅下挫。

印度糖厂联合会NFCSFL数据显示，截至11月,食糖产量为432万吨，同比降低51万吨，降幅10.65%。因甘蔗主要种植邦的降雨量低于正常水平，市场预计该国食糖以减产为主，NFCSFL预计印度总产糖量为2915万吨，低于上榨季的3300万吨。而该国国内需求量维持在2750万吨，本榨季结转库存为570万吨，以当前的预估数据为基准推测,若保证本榨季末的600万吨库存，可供出口量非常有限。12月7日印度官方政府文件正式公布,2023/2024榨季年度不要使用甘蔗汁或糖浆生产乙醇，立即生效。市场由此预计将释放250万—350万吨的食糖产量，以弥补减产的影响。届时该国供应趋于宽松，但出口方面仍存不确定性。

由于巴西产量朝创历史纪录方向发展，同时印度优先生产糖，促使全球糖市供应较预期宽松，且部分机构预计供应将由短缺转向过剩。其中，国际糖业组织ISO预测供应缺口由上榨季的211万吨降至33万吨，经纪商Czamnikow预计由短缺300万吨转至过剩20万吨。这一基本面的改善若落实，中长期原糖将承压。

国内需求普遍偏弱

当前国内糖价的逻辑由原糖走势与国内压榨进度共同决定。一方面，近期原糖回落致使国内进口成本降低，但仍未完全打开空间。11月以来，原糖3月合约自高点28.14美分/磅回落至23美分/磅上下，我国配额内进口成本由7200元/吨降至6100元/吨附近，配额外进口成本由9200元/吨降至7900元/吨附近。而当前广西白糖现货成交价约6400元/吨，可以看到，配额外进口成本虽有降低，但仍需原糖继续释放下行空间，配额内利润有所显现。

另一方面，甘蔗主产省广西提速压榨，国内糖源供应逐步增加。截至12月上旬，该省开榨糖厂超过八成，日榨能力同比持平。中国糖业协会数据显示，2023/2024榨季截至11月底，全国生产食糖89万吨，同比增加4万吨，预计自12月中旬开始，新糖将集中流入市场，供应压力逐步凸显。考虑12月中旬元旦、春节备货将开始，在需求普遍偏弱的背景下，糖市阶段性供需仍显宽松。

综上所述，当前全球糖市供应仍高度依赖巴西，供应紧俏将使糖价难以脱离高位区间。国内方面，上半年进口糖或流入有限，国内供需关系主导糖价。一方面，全球减产预期基本兑现，叠加国产糖产量预期增加及食糖逐步进入压榨高峰，供应端向上驱动明显弱化；另一方面，近期期货价格快速回落，导致基差迅速上升，期货价格存在止跌反弹需求，但国内丰产叠加阶段性供应施压，糖价反弹空间受限，后续或承压运行。