OPEC+减产幅度不大

如果OPEC+成员国完全遵守减产协议配额规定，则原油市场供需将保持略紧平衡；如果产量超出配额，则将出现供应过剩。此次OPEC+减产幅度并不大，近期原油市场表现将偏弱。

11月30日，OPEC+会议召开，尼日利亚和安哥拉等非洲国家的产量配额问题未得到明确解决，总体减产幅度并不大，全球原油市场在松平衡和紧平衡之间徘徊，油价上方空间受限。

OPEC+会议尘埃落定

OPEC+会议尘埃落定，减产规模名义上总计219.3万桶/天。OPEC内部难以就尼日利亚、安哥拉等非洲国家原油产量问题达成一致，原定于11月26日举行的OPEC+会议被推迟至11月30日举行。随后，市场预期沙特和俄罗斯将延续当前额外减产，从而推动前期油价上行。近日，OPEC+会议结束，成员国们各自宣布在明年一季度期间自愿减产，总规模合计219.3万桶/天，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶/天和50万桶/天，俄罗斯的50万桶/天分别为原油30万桶/天、成品油20万桶/天，其余产油国伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼分别减产22.3、16.3、13.5、8.2、5.1、4.2万桶/天。另外，第37届会议定于明年6月1日举行，巴西将于明年1月加入OPEC+。

实际减产幅度不大，且部分成员国前期减产执行率不佳，明年一季度减产执行情况存疑。首先是非洲产油国，实际产能有限，但近期在提升中，OPEC对于尼日利亚、安哥拉、刚果的原油产量目标定位分别为150、110、27.7万桶/天，对比其10月原油产量来看，尼日利亚和刚果分别还有8.4、2万桶/天的提升空间，安哥拉则需减产7.2万桶/天。但这些非洲产油国主张提升其配额，因此，继续加大减产幅度的可能性不大。其次，10月，伊拉克原油产量432.9万桶/天，超出配额10.9万桶/天，由于此前伊拉克原油产量也经常超出其配额，2024年一季度伊拉克产量被要求降至400万桶/天下方，其减产协议执行率或继续不达标。最后，2024年一季度阿联酋原油产量配额为291.2万桶/天，高于今年7月至12月的287.5万桶/天，而且其闲置产能高达100万桶/天，名义上其减产16.3万桶/天，实际上可以增产3.7万桶/天。叠加OPEC+减产豁免国伊朗、利比亚、委内瑞拉原油产量缓慢回升。我们测算，2024年一季度，整个OPEC原油产量约在2747.5万桶/天。

库存影响相对中性

原油需求一般，当前库存水平中性。外盘成品油裂解价差盘整，截至11月24日当周，美国精炼厂产能利用率89.8%，环比增加2.8个百分点，季节性回升，但低于去年同期水平。近期，美国能源部已经签订合同购买273万桶原油，均价约为79.1美元/桶，此次购买包括从埃克森美孚购买93万桶，从菲利普66购买60万桶，从太阳石油公司购买60万桶，从麦格理集团购买60万桶。美国陆续补充战略石油储备在一定程度上也增加了补库需求，但单次补库幅度和速度都较为缓慢。截至11月24日当周，美国商业原油库存为44966.4万桶，环比增加161万桶；库欣原油库存为2772.2万桶，环比增加185.4万桶，库存表现相对中性。

关注12月美联储政策

美国劳动力市场降温、零售销售数据下滑、制造业表现较为疲弱，需求放缓；CPI低于预期和前值，通胀放缓，进一步强化美联储完成加息的预期。11月初美联储最终将指标隔夜利率稳定在当前的5.25%—5.50%区间，目前市场预期仍然是明年上半年保持现有的高利率水平，明年下半年将转向降息。

我们认为，如果OPEC+成员国完全遵守减产协议配额规定，则原油市场供需将保持略紧平衡；如果产量超出配额，则将出现供应过剩。而此次OPEC+减产幅度并不大，近期原油市场表现将偏弱，明年一季度原油供需格局在松平衡和紧平衡之间徘徊，预计弱势振荡。