今年A股市场整体表现为结构市，板块轮动速度较快。10月底由于美国经济和就业数据走弱，加之通胀超预期降温，市场预期美联储降息提前，美元指数和美债收益率快速下行，促使全球风险资产反弹，估值弹性更大的IC和IM快速走强。而近期，受化债压力、地产疲软及年末资金面偏紧等因素影响，股指反弹受阻。整体上，从市场表现来看，IC、IM表现强于IF和IH。

政策导向利好IC和IM

今年以来数字经济政策持续出台，比如财政部制定印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》、上海数据交易所发布“数据要素市场繁荣计划”、上海市人民政府公布《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023—2025年）》、广东省政府办公厅发布《“数字湾区”建设三年行动方案》、北京市发布《北京数据基础制度先行区创建方案》等。根据《“十四五”数字经济发展规划》，“到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%”，未来数字经济仍有较大发展空间，长期利好TMT板块，进而利好IC和IM标的。

央行三季度货币政策执行报告坚持“稳健的货币政策要精准有力”的总基调，强调“更加注重做好跨周期和逆周期调节”和“充实货币政策工具箱”，表明后续流动性仍有宽松空间。不过，央行行长潘功胜多次表示，“守护好老百姓的钱袋子”，意味着信贷政策不会无节制宽松。近期央行在多个场合表态，“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向”，意味着后续信贷投放将从关注增量转为关注质量，更注重存量贷款结构的调整和优化。同时，三季度货币政策报告提出“信贷结构有增有减”，要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的信贷支持，将更多金融资源投向科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域，并顺应房地产贷款需求及地方融资平台贷款需求下降的趋势。因此，下一阶段总量政策宽松空间有限，将侧重结构性发力，对科技创新和制造业等行业形成利好，进而对IC和IM形成支撑。

消费和地产弱复苏造成IF、IH表现偏弱

现阶段，居民消费主要受收入和消费意愿制约。今年消费呈现疫后需求集中释放的特点，且服务消费较强而商品消费偏弱。当前居民就业压力较大，收入增速放缓，居民储蓄偏好处于历史偏高水平，一定程度抑制了消费意愿。居民可支配收入与工业企业走势相关性较高，工业企业利润底部振荡制约居民可支配收入增长，进而制约居民消费意愿修复。后续，随着促消费政策持续发力，消费有望边际回升，但居民端收入及信心修复仍需时间，消费复苏力度有待观察。

银行、地产等板块是顺周期板块，短期难有显著改善，压制IF和IH标的估值。年内地产领域政策频出，但效果有待进一步显现。未来在需求端“三大工程”及融资端政策支持下，地产企业融资现金流有望逐步改善，房地产行业尾部风险也有望逐步化解，其对经济拖累将减轻。目前地产领域风险点在于销售端改善的持续性。三季度居民杠杆率和偿债比率分别为63.8%和11.5%，均处历史较高水平，在配合收入政策进一步发力的背景下，居民杠杆提升空间有限，居民购房意愿很难大幅提高。而银行板块存量贷款年初集中重定价将对2024年一季度息差产生影响，加之城投债化债方式之一的“降息展期”等安排也将挤压净息差，这对银行板块净利润形成挑战。

综合来看，A股呈现结构市，存量资金博弈的特征明显。由于金融和产业政策支持科技创新和制造业，加之消费、地产恢复较慢，预计IC、IM表现强于IF和IH，可考虑多IM、IC空IH策略。