甲醇主力合约换月在即，2405合约的估值水平偏高，而且随着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤炭淡季的来临，从时间和空间上逢高做空2405合约更具有性价比。

近期，甲醇主力合约最高上行至2535元/吨后开始连续回落，目前已跌落至2400元/吨以下，究其原因主要在于以下几个方面：一是，伊朗甲醇产量维持高位，近几周到港量大幅增加导致港口累库，原本大幅去库的趋势被打断，基差和1—5月差表现偏弱；二是，听闻部分MTO企业开始卖出11月下旬纸货，而且聚烯烃价格近期疲态尽显，MTO利润再度压缩的情况下市场对主力需求端有所担忧；三是，供应收缩预期证伪叠加煤炭库存偏高，煤价再度回落；四是，人民币近期的快速升值将导致进口成本降低。当前甲醇的基本面弱势尽显，下面我们将从供应、需求和成本几个方面来进行深入探讨。

开工和产量保持高位

在季节性以及政策性检修和生产利润不佳的共同作用下，供应端收缩的弹性相对较大，供应将保持高位回落的态势。一方面，煤制甲醇的生产利润依旧处在盈亏平衡线以下，对高开工的负反馈作用还在持续。与此同时，冬季用煤指标收紧后已经出现甲醇装置用煤指标耗尽的情况，这也导致了部分CTO一体化企业对甲醇的外采量有所增长。另一方面，随着冬季限气保供的时间点临近，天然气制甲醇装置的季节性检修逐步进行，不过从目前来看气头装置的停车规模暂不及往年。此外，受到环保限产的影响，山西部分焦炉气制甲醇装置也已开始兑现停车检修。但我们要注意到，当前无论是甲醇80.96%的开工率还是773.77万吨的月度产量，均保持在历史同期高位，现实端供应压力偏大是一个不争的事实。而且站在当前的时间点上，即便后期开始大规模限气停车，其供应减损影响也难以撼动当前偏高的供应量。

去库预期大打折扣

目前伊朗地区的甲醇装置基本恢复稳定运行且产量维持高位，但前期受到非伊（主要是美国）甲醇装置运行不稳定的影响，非伊货源有所减量。不过随着美国甲醇装置的逐步恢复，近期海外甲醇开工率已经探底回升至67.72%的高位。叠加10月卸货延后影响，11月的甲醇进口量仍然维持在较高水平，预计在130万—135万吨。这也直接导致了港口原本大幅去库的趋势被打断，反而在11月有部分累库预期，12月的去库预期也大打折扣。不过，四季度伊朗地区同样面临冬季限气停车的影响，而且自7月伊朗天然气价格上调30%后，停车的规模和时长预计较往年有所扩大，关注后期进口量的实质性变化。但需要注意的是，近期人民币大幅升值后，进口成本的降低将有助于后期进口量的增多。

传统和新兴需求受制约

传统下游的开工率自前期高位回落后近几周有所反弹，同比保持偏高位置。除了二甲醚的开工下滑至偏低位置外，甲醛、MTBE和醋酸的开工同比均偏高。MTBE开工率尤其亮眼，自8月底以来一路上行至70.96%，这主要得益于其丰厚的加工利润。不过需要注意的是，近期传统需求的综合生产利润出现直线下滑，MTBE和醋酸的生产利润的下跌尤其明显。虽然综合生产利润依旧偏高，但持续下滑的生产利润会对开工存在一定的抑制作用，因此，后续传统需求的加权开工率自60.01%的高位回落概率更大。

从新兴需求端来看，在浙江兴兴69万吨/年MTO装置恢复满负荷运行之后，华东沿海目前仅有常州富德一套MTO装置停车，其余装置皆稳定运行。当前MTO装置的开工率依然维持接近90%的历史高位，新兴需求端的支撑作用依旧较强。不过MTO装置仍处亏损状态，对高开工潜在的负反馈效应仍然存在。而且烯烃端即便在巴拿马运河问题的加持下价格也依旧疲软，市场进入僵持阶段后MTO企业对甲醇采购量也恢复理性，市场对主力需求能否一直维持在高位的担忧升级。

暖冬之下煤价弱势运行

虽然近期北方供暖需求提升，但由于今年温度偏高且因厄尔尼诺现象导致的暖冬预期较强，中间和终端环节的煤炭库存积累偏高，对煤价的走势有所拖累。不过随着迎峰度冬阶段来临，煤价的下行空间也比较有限，但反弹幅度同样受到限制。

总结

港口连续累库叠加煤价回落，且近期人民币大幅升值，进口成本预计降低，多重利空因素作用下甲醇出现较大跌幅。2401合约的估值水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩和需求端维持偏高位置对2401合约仍有利好作用。虽然去库幅度预期有所减少，但迎峰度冬阶段临近使得煤价仍有支撑，2401合约的持续下行空间有限。不过下游烯烃价格疲态尽显，因此向上弹性也不大，2401合约整体以偏弱振荡运行为主。考虑到主力合约换月在即，但2405合约的估值水平偏高，而且随着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的来临，从时间和空间上逢高做空2405合约更具有性价比。