全球铜矿产能处于扩张周期

2023年全球铜矿新扩建项目较多，目前新投产矿山项目进展顺利，铜矿供应存在宽松预期。

沪铜主力合约继68000元/吨关口冲关失败后，近日表现疲软。在铜供应端相对充裕的背景之下，预计沪铜后期仍有下探空间，支撑位66200元/吨。

目前全球铜矿干扰率较低，矿山保持供应宽松趋势。从主产国生产情况来看，智利9月铜产量增加2.2%至444000吨。9月智利的大型铜矿产量参差不齐，其中Escondida矿产量同比跳升25.5%，Collahuasi矿产量小幅增加1.3%。国营铜业公司Codelco 9月铜产量同比减少5.3%至116700吨，目前正努力应对经营问题和高负债。

就秘鲁而言，今年9月秘鲁铜产量约235178吨，同比增长2.5%，主要由英美资源集团控股Quellaveco矿去年投产，以及五矿资源（MMG）控股的Las Bambas 矿产量增加推动。1—9月秘鲁铜产量同比增长16%达到200万吨。秘鲁政府预计2023年铜总产量将达到280万吨。

刚果铜供应面临中断的风险，因从10月下旬开始的卡车司机罢工使得包括嘉能可和洛阳钼业等公司在内的铜生产被滞留在科尔维兹。

根据各矿企的新建、扩产计划，不考虑突发事件影响的情况下，预计2023年全球铜矿新投及扩建增量达84.15万吨，全球铜矿产量预计达到2266万吨，年增速3%。同时国际铜研究组织（ICSC）表示，全球铜市场将从2023 年的供需平衡过渡到明年的供应过剩。预计2024年产量将超过使用量46.7万吨。

从TC来看，10月下旬TC出现下滑趋势。截至11月10日，进口铜精矿指数达到84.75美元/吨，较去年同期下滑5.8美元/吨。进博会期间铜精矿现货成交冷清，在今年Benchmark谈判前，中国冶炼厂会因补充原料库存、改善原料结构等原因开始“冬储”举措，以便在长单谈判中取得优势，预计铜精矿现货加工费中期仍将下行。

因铜价下跌后冷料加工费不合适，10月电解铜产量超预期下降。今年10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨，降幅1.8%，同比增加10.3%；且较预期的99.6万吨减少0.22万吨。1—10月产量为947.99万吨，同比增加96.74万吨，增幅11.36%。预计11月电解铜产量为100.12万吨，环比增长0.52%，同比增长10.84%。

结合库存来看，截至11月10日，LME、COMEX、SHFE合计铜库存23.34万吨，较2022年同期增加4.67万吨，其中上期所的铜库存处于近10个月来的低位。国内电解铜社会库存方面，步入10月下半月后，电解铜社会库存逐步回落。截至11月10日，国内电解铜社会库存为5.63万吨，较一周前下滑0.74万吨，较去年同期下滑4.84万吨，铜社会库存再度刷新年内的新低。本周国产铜到货量预计变动不大，进口铜到货量较上周预计增长，总供应量将较上周增长。当前适逢换月且月差较大，下游采购量将回落。因此供增需减将推动本周铜库存小幅攀升。

电网建设预计将加速，国家电网表示2023年投资额将超过5200亿元，再创历史新高。今年1—9月我国电网基本建设投资完成额为3287亿元，同比增长4.2%。完成了全年目标总量的63.21%，总体增速保持稳健。

从电线电缆行业表现来看， 10月电线电缆企业样本开工率为90.72%，环比增长2.67个百分点，同比增长10.22个百分点。当前处于电网和新能源类订单的传统旺季，多家线缆企业的电网类订单已排产至明年，企业生产稳定。随着北方市场进入冬季，室外施工工程将难以进行，这对后期线缆企业订单量会有一定影响。部分企业的工作重点将逐步转移至降库存、收回款等方面。

宏观面上，近日美联储官员发表鹰派言论暗示可能需要进一步加息以对抗通胀，据CME美联储观察，美联储12月维持利率不变的概率是90.9%，加息25个基点的概率为9.1%。10月中国制造业与财新PMI均低于预期，剔除季节因素，中国经济恢复动能有待加强，但国内政策预期在边际改善。

基本面方面，供给端，全球铜矿产能仍处于扩张周期，2023年全球铜矿新扩建项目较多，目前新投产矿山项目进展顺利，铜矿供应存在宽松预期。国内冶炼端产能在利润驱动下也具备增长空间，11月仅一家大型炼厂检修，大部分均处于满产，预计年底电解铜产量仍将维持高位。需求端，“银十”预期基本得到兑现。电网投资增速平稳的同时，以光伏及新能源汽车为代表的新兴领域需求仍保持强劲。11月受供应端增长的影响，国内铜库存进一步去化的力度将有所减弱，这将制约铜价的表现。总体而言，预计沪铜近期以弱势调整行情为主，主力合约下方支撑位66200元/吨。