枯水期来临

近期受西南地区产量回落、生产成本上移支撑，工业硅价格有所回升。随着需求的持续增加，工业硅供需有偏紧趋势，仓单注销压力也有望通过流入现货市场提前释放。目前稳增长政策力度加强，且工业硅价格已跌至成本区间，投资者可考虑沿成本线逢低布局多单。

近期，因枯水期来临，西南地区产量回落、成本重心上移，工业硅期货在跌破均线后略有回升。

工业硅生产成本中电力占比30%—40%。由于降雨量和发电量的变化，西南地区电力价格在丰水期和枯水期有较大差异。一般丰水期水电价格较低，企业开工意愿较高，工业硅产量也较高；枯水期电价上涨，企业倾向于停产检修，产量会明显下降。因而西南地区工业硅产量季节性差异较大。

10月底，云南省德宏州相关部门共同商讨枯水期行业用电情况，预计11月1日开始累计分6轮进行轮流限电。据了解，此次限电云南省全省每天需保证限电150万或300万负荷，德宏州每天需保证限电7万、14万或20万负荷，具体限电细则由各地区政府自行研究决定。目前正式文件尚未公布，初步预计影响工业硅产量1万—2万吨。此外，成本上行也支持工业硅价格重心上移，预计2023/2024年度枯水期，西南地区工业硅生产成本重心将上移约2000元/吨，而且近期碳质还原剂价格上行也使工业硅生产成本增加。据测算，云南地区枯水期Si4210生产成本有望上移至14800—15300元/吨，四川地区枯水期Si4210生产成本将上移至15800—16500元/吨，因此盘面价格在13850—14250元/吨有较强支撑。按照云南地区企业反馈，11月生产成本将提升至15500元/吨左右，成本支撑更强。

今年在下游产业持续发展过程中，工业硅市场规模逐步扩大，预计2023年工业硅产量将达到350万吨。供应方面，10月份新疆地区工业硅开工率逐步提升，云南及四川地区开工维持高位。需求方面，多晶硅产量爬坡，对工业硅的需求逐步增长，有机硅及铝合金需求持稳。出口方面，前期出口下滑，9月出口需求有所回升，出口量为5.13万吨，环比增18%，同比增4%，近半年来出口量同比首次转正。

预计明年一季度枯水期工业硅产量环比下滑7.5%左右，而得益于多晶硅需求的释放，工业硅需求将维持稳定或小幅增长，从产业供需平衡角度看，预计有约5万吨的供需缺口。此外，西南地区枯水期还有可能因限电而被动减产，将导致供应端缩减推动供需平衡向短缺倾斜，进一步推升价格。

目前，库存和仓单量较高是引发市场担忧的主要原因。笔者认为，库存压力并不算大，一方面需求增加，库销比处于下降趋势，目前的库存尚不及1个月的需求量，另一方面，仓单可以作为蓄水池弥补枯水期因季节性带来的供应量缩减，若生产端受到影响，库存将快速去化。从远期看，一方面部分生厂商的订单已经签订至12月，另一方面仓单也将逐步流向现货市场，提前消化集中注销带来的压力，枯水期有望出现去库现象。

相关数据显示，截至10月27日，工业硅全国社会库存共计35.1万吨（包含期货交割库库存），周环比增加0.3万吨，增幅收窄。截至10月27日，工业硅注册仓单35935手（折合17.97万吨），环比增加4135手。从10月中下旬开始，随着期现价差扩大，仓单逐步流出，目前较峰值已回落3000余手。11月底工业硅仓单将迎来集中注销，预计仓单将继续流出，投资者担心的仓单问题将通过流入现货市场提前消化。

在工业硅期货价格下跌后，11月与12月合约价差扩大，仓单注销流出加快。短期仓单流出将增加现货市场供应，投资者需关注现货市场的承接能力及压力。目前稳增长政策力度加强，工业硅价格跌至成本区间，西南地区产量逐步下滑，可考虑沿成本线逢低布局多单。主要逻辑一是西南地区枯水期成本重心上移、产量回落对价格形成支撑；二是需求端持续增长，供需有偏紧趋势；三是仓单注销压力有望提前释放。但应注意仓单注销对供应增加的影响、需求持续偏弱以及大型企业复产和投产情况。