近日，在四季度将增发1万亿国债政策的带动下，螺纹钢2401合约由低点3558元/吨反弹至目前的3740元/吨左右。目前市场普遍比较关注钢材市场反弹的高度和持续时间，笔者作出以下分析。

消费淡季来临

10月24日据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发2023年1万亿国债，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，将重点用于灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。这些工程项目的建设有助于增加钢材特别是建材的消费。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。这是近23年来首次年中提升财政赤字率，反映出政府部门提振经济的决心较大，有助于提升市场信心。

最新数据显示，1—9月商品房销售面积同比下降7.5%，其中9月商品房销售面积同比下降19.8%，1—9月土地成交面积同比大幅下降20%，房屋新开工同比下降23.4%，施工面积同比下降7%，地产端对钢材消费形成压制。今年以来，基建投资同比增速持续下滑。基建对钢材消费形成正向拉动，但托底力度有所减弱。1—10月螺纹钢周度表观消费均值为268万吨，同比下降5%。汽车、家电和船舶等部分制造业产销大幅增加，带动板材消费。1—9月钢材累计净出口6112万吨，同比增加42.6%。整体来看，部分制造行业和出口较好带动板材需求，建材需求低迷，整体粗钢需求下降。随着 “金九银十” 建材消费旺季过去，消费淡季将至。据统计，2019—2022年近4年11月全国主流贸易商建材日均成交均值环比下降2.6%，12月环比将进一步下降12.1%。

关注钢厂自主减产

1—9月粗钢产量为7.951亿吨，同比增加1424万吨 ，增幅1.7%，生铁产量同比增加2.8%。今年全国粗钢平控政策迟迟未强制执行，企业大概率根据自身经营情况自主减产，对供应影响有限。9月22日生态环境部出台《2023至2024秋冬季大气污染攻坚行动方案（征求意见稿）》，较往年方案相比未明确减量幅度，整体定调偏轻，而且目前京津冀地区PM2.5浓度处于历史同期低位，因此今年四季度环保导致的限产或有限。需更多关注钢厂利润收缩导致的减产。

年初至今，上海螺纹钢价格由4120元/吨跌至3840元/吨，跌幅6.8%，而普氏铁矿石价格指数由117.65美元/吨上涨至121.8美元/吨，涨幅3.5%，青岛港准一级冶金焦平仓价格指数由2810元/吨下跌至2340元/吨，跌幅17%。虽然焦炭价格跌幅大于螺纹钢，但主要原料铁矿石价格上涨导致钢厂利润被大幅挤压，螺纹钢高炉即期利润由52元/吨收窄至-97元/吨。年初至今，上海地区重废价格由2660元/吨下跌至2460元/吨，累计跌幅7.5%。因废钢价格跌幅大于螺纹钢，电炉钢即期利润由16元/吨升至42元/吨。截至10月30日收盘，上海螺纹HRB400E:20mm现货价格为3840元/吨，较近15年均值略高27元/吨，螺纹钢2401合约贴水100元/吨。综合钢厂利润、绝对价格和基差来看，螺纹钢主力合约期货估值偏低。

总体上，建材消费低迷且淡季将至，但四季度增发1万亿国债有助增加钢材消费和提振市场信心。今年四季度平控和环保对供给端影响有限，关注钢厂因利润收缩而自主减产。目前螺纹钢盘面利润和高炉即期利润亏损，钢价处于历史中性水平。综合来看，钢价四季度大概率振荡运行，2401合约波动区间在3550—3850元/吨。