19500—20000元/吨一线面临压制

虽然供给端压力将逐步减弱，但需求端将步入传统淡季，短期内铝锭社会库存将进入累积阶段。在没有重大消息的情况下，后市沪铝将回归基本面主导。

图为电解铝社会库存（单位:万吨）

目前，沪铝价格在19000元/吨一线高位运行，近期在宏观氛围偏暖的情况下，云南地区再度出现减产预期，铝价后市是否会创出新高呢？

宏观氛围偏暖支撑金属价格

国内方面，近期公布的9月经济数据整体好于预期；三季度GDP同比增长4.9%，也好于市场预期，预计全年有望实现5%左右的增长目标。临近年底阶段，市场开始逐步对明年经济增速进行展望，国家又增发1万亿元国债支持建设，明显提振了市场信心。预计四季度国内仍会有一系列利好政策推出，这将对有色金属价格形成有力支撑。

海外方面，本周将迎来美联储新一轮利率决议，但市场预期美联储此次将暂停加息。一方面，过去1个月美国长期国债利率迅速上升，10年期国债收益率更是16年来首次超过5%，一定程度上取代了美联储的加息效果；另一方面，美国9月核心PCE物价指数同比上升3.7%，创2021年5月以来新低，核心通胀继续放缓，这使得美联储更愿意保持按兵不动。因此，在海外风险预期没有兑现的情况下，反而会对市场形成一定的利好支撑。

云南地区减产情况待观察

据上海有色网消息，云南地区新一轮枯水期电解铝减产比例基本确定，省内四家电解铝企业减产幅度不等（9%—40%），此次减产从消息确认到企业执行都较为快速，预计部分企业近日开始执行停槽减产。根据企业反馈的减产幅度测算，预计总减产规模115万吨。

数据显示，上一轮云南省用能管控期间（2022年9月12日—2023年6月18日），云南电解铝最低运行产能在368万吨左右。目前云南省内电解铝运行总产能超565万吨，日均产量约1.5万吨，此次减产若快速执行到位，云南电解铝日产量将会下降到1.2万吨附近，预计11—12月影响产量在13万吨附近，四季度全国电解铝产量或在1067万吨附近，环比下降0.37%。需要注意的是，云南此次减产落地，后续也将影响2024年上半年的国内电解铝供应，云南减产电解铝何时复产仍有待观察。

铝锭社会库存进入累积阶段

国庆节后社会库存累积明显。一是9月国内电解铝运行产能上升至4292万吨的高位，电解铝产量也上升至高位；二是前期进口窗口打开，进口铝锭大幅增长，1—9月份国内原铝总进口量达95.6万吨，同比增长164%；三是进入10月后铝锭需求好转不及预期，下游铝加工行业平均开工率逐渐小幅下降，其中铝型材板块周度开工率下降明显，其他板块开工率基本持稳；四是目前新疆地区发运恢复，集中到货情况下，铝锭有较为明显的累库情况。

据统计，10月30日国内电解铝社会库存为65.3万吨，国庆假期后累库幅度达12.7万吨，近半年以来库存首次超过去年同期水平。展望后市，随着云南地区电解铝再度面临减产，且现货进出口窗口逐步关闭，供给端压力将逐步减弱，但需求端也将步入传统淡季，因此短期内铝锭社会库存或维持累积进程。

整体来看，近期国内外宏观情绪偏暖，对铝价有一定支撑，但没有重大消息的情况下，应更多关注铝自身基本面。目前，供给端，云南电解铝减产对市场情绪有一定的提振，但减产规模暂没有明显超出去年同期水平，明年年初或有一定的变数；需求端，下游即将进入传统淡季，行业开工率下降，社会库存也将处于累积阶段。因此，铝价四季度持续上行动能不足，19500—20000元/吨之间存在一定的压力。