【导语】截至10月下旬，2023年PTA年均加工费324元/吨，降至近14年内低点。PTA扩能多于上下游扩能，产业链利润集中在上游PX。2024-2028年PTA整体扩能仍然多于上下游扩能，预估PTA加工费将继续下降。

现状：PTA年均加工费降至近14年内低点

综合近14年数据来看，PTA加工费与PTA产能增速呈现了较为明显的负相关性，在PTA高扩能的年份，PTA加工费都会明显下跌，PTA供应增多与盈利是“鱼和熊掌不可兼得”。2010-2023年PTA扩能分为3个阶段：2011-2014年是PTA历史上第一轮快速扩能周期，2020-2025年是PTA历史上第二轮快速扩能周期，2015-2019年是PTA扩能低速期，也算是第一轮快速扩能周期至第二轮快速扩能周期之间的过渡期。

剔除部分落后产能，2011-2014年PTA产能增加2652万吨，供应压力大增，PTA加工费从2010年的1995元/吨降至2014年的553元/吨，国产货源大增，也导致PTA进口量从2011年的653万吨降至2014年的116万吨，揭开了PTA理论生产亏损的序幕。2015-2019年PTA处于低速扩能期，PTA加工费回升，生产扭亏为盈。2015-2019年PTA产能年均仅增加222万吨左右，PTA加工费从2015年的515元/吨回升至2019年的1044元/吨。2020-2025年PTA处于历史上第二轮快速扩能周期之下，PTA重回生产亏损阶段，尤其是2023年（1-10月）PTA年均加工费下跌至324元/吨，处于全行业理论生产亏损的阶段。

原因：历史上第二轮快速扩能周期 PTA难以争夺产业链利润

PTA年均加工费下跌是行业格局数年发展的结果，主因是PTA扩能较多，次要原因是一体化竞争格局加剧。

2011-2023年PTA扩能要大于上游PX及下游聚酯扩能，部分年份上游PX扩能较多但也用于弥补PX刚需缺口，下游聚酯扩能期与PTA扩能期也多有时间错配，PTA供应增量无法被顺利消化，产业链利润也就从向上下游转移，PTA盈利不易。以2017年以来数据为例，上游PX从2019年进入了快速扩能周期，但由于中国PX缺口较大且2020年PTA也进入快速扩能周期，刚需持续增长，弱化了PX扩能的影响。下游聚酯的快速扩能集中在2017-2019年，年均扩能增速9%，与2020年开始的PTA第二轮快速扩能周期时间错配，2020-2023年PTA年均产能增长率11%，虽然预估2023年聚酯扩能创历史新高在900万吨左右，但远低于同期PTA1500万吨的扩能。

自2019年恒力石化PX项目投产揭开了行业向上游拓展的序幕之后，“PX-PTA-聚酯”一体化竞争格局形成并逐年强化，间接导致PTA维持偏低加工费。对比PTA行业7大主力供应商的产业配套来看，近年配套PX产能增加较多。近年PX-PTA-聚酯扩能多为行业龙头企业扩能，虽然大型集团内部子公司会单独结算，但整体盈亏整体在同一集团内部。行业龙头企业多用上下游盈利来弥补PTA的亏损，上下游互补模式增强了龙头企业的综合竞争力，PTA行业低加工费维持将加速缺乏配套的PTA装置以及部分落后PTA装置长期停车甚至被淘汰，强化PTA行业寡头格局，加速行业洗牌，预估2023-2024年将有超过500万吨长期停车的PTA产能被淘汰。

影响：加速行业优胜劣汰

2023年前三季度数据来看，按原油与PX价格计算，PX理论盈利1067元/吨，PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤均处于理论生产亏损状态，拥有PX配套的装置将通过上游的盈利去弥补中下游的亏损，部分缺乏PX配套的PTA装置则在2023年内开始降负荷或停车数月。2023年部分单套产能偏小的PTA装置长期停车，预估未来开新停旧的思路之下，单套产能100万吨以内的PTA装置将陆续被淘汰。

另外低加工费背景之下，市场关注全产业链研究甚至跨产业链研究，从PX开始向调油市场研究。市场驱动因素的多样化及突发因素的不确定性，加大了行情的波动。主力PTA供应商、主力贸易商对市场的预判能力相对强于中小市场玩家，中小PTA贸易商的PTA现货贸易量整体下降。

预期：延续低加工费

不论冲短期因素还是中长期市场格局来看，PTA产能过剩的格局已定，预估PTA延续低加工费。

短期来看，按未来半年内的扩能计划，截至明年一季度预估有三套共计700万吨PTA新产能计划投产，而同期国内暂无PX新产能投产，聚酯新产能也远低于PTA扩能，产能格局来看PX大概率挤压PTA加工费。2023年底要公布2024年PX年度检修计划，支撑PX行情，预估PX行情要相对强于PTA，PTA加工费将震荡在历史低位区间。

中长期来看，按2024-2028年产业链扩能计划，PTA新增产能整体要多于上游PX或下游聚酯扩能，大概率导致PTA延续低加工费。统计部分在建及拟建项目，2024-2028年PTA、PX、聚酯新增产能分别为3020万吨、1650万吨、1915万吨，其中PTA年均扩能604万吨，而PX、聚酯年均扩能仅分别在330万吨、383万吨。产能过剩的大格局延续，PTA无力争夺产业链利润，预估未来几年产业链利润仍然分布在上下游环节。

备注：部分在建或拟建产能的投产时间待定，为预估投产时间。

综合来看，虽然PX扩能较多，但PX缺口较大抵消了PX扩能的影响，全产业链扩能来看，PTA扩能更多，即便剔除部分落后PTA产能也无法改变PTA产能过剩的格局。PTA产能增长与加工费下跌的规律延续，另外一体化装置及单套装置大型化均拉低了PTA行业的整体加工费水平，预估未来PTA加工费将维持在历史低位，年均加工费大概率再创新低。

（卓创资讯 安光）