近期，经历短暂回调后，铁矿石价格再度强势上涨，主力合约期价低位累计涨幅近7.8%，而普氏铁矿石价格指数也站上120美元/吨上方，期现价格重回节前振荡区间上沿，整体表现属黑色产业链最强。目前来看，强需求、低库存和高贴水是支撑矿价上涨的主要原因，但考虑到钢厂亏损不断加剧，铁矿石需求利好效应趋弱，同时供应季节性回升，铁矿石基本面预期转弱，高位矿价上行空间有限。

需求强劲但存隐忧

“金九”旺季预期下，钢厂生产积极，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗纷纷刷新年内新高，铁矿石需求表现强劲，继而驱动价格强势上涨。现阶段，钢厂亏损虽倒逼其有所减产，但整体降幅不大，绝对水平维持高位。需求韧性较强，继续给予矿价强支撑。截至10月13日当周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗分别为245.95万吨、301.30万吨，较前期高点仅回落3.04万吨、1.14万吨，相较去年同期则是增加5.80万吨，5.27万吨，继续位于年内和同期高位。

不过，铁矿石需求存有隐忧。一方面是钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比已降至24.24%，较前期高点回落40.70个百分点，亏损钢厂比例远超去年同期水平。此外，即期成本核算下，北方主流钢材品种吨钢利润已连续两个月亏损，部分吨钢亏损幅度更是超300元，华东地区多数品种吨钢利润也开始亏损。相应地，考虑到原料库存周期，钢材品种吨钢盈利状况同样不佳。另一方面则是铁水成本优势下降，华东地区重废与铁水成本价差大幅下行，由最高210元/吨转为当前负140元/吨，可见废钢价格优势明显增加，后续钢厂将提高废钢用量。

总之，目前铁矿石需求仍有韧性，给予矿价支撑，但考虑到钢市基本面相对疲弱，弱势钢价下，钢厂亏损局面加剧，钢厂减产力度将提升，加之铁水成本优势趋弱，铁矿石需求利好效应已然不强，后续需谨防钢厂减产扩大引发需求下行风险。与此同时，海外铁矿石供应季节性回升，最新港口到货量和矿商发运量均处于年内高位，而内矿生产也较为积极。整体矿石供应偏强，因此，需求走弱局面下，铁矿石基本面仍易转弱。

低库存、高贴水提升矿价弹性

得益于强劲需求，即便国内铁矿石进口量大幅增加，但铁矿石库存大幅去化，港口和钢厂厂内库存均是近年来同期最低。数据显示，全国45港库存总量为1.085亿吨，同比下降2147万吨；相应地，钢厂厂内库存总量为8842万吨，较去年同期下降654万吨。与此同时，海关总署数据显示，1—9月我国铁矿石进口量同比增5411万吨，可见，高供应下，矿石库存良好去化，进一步佐证铁矿石需求良好。同时，市场频繁交易补库逻辑，低库存格局下，矿价上行弹性得以提升。此外，9月以来，铁矿石现货走势要强于期货，期价贴水幅度不断扩大，主力2401合约贴水幅度最高至13.7%，远高于往年同期水平，因而随着市场情绪回暖，贴水修复逻辑再度上演。现阶段，低库存和高贴水格局依旧未变，铁矿石下行阻力也较大。

图为247家钢厂日均铁水产量（单位：万吨）

综上所述，国内铁矿石终端消耗维持高位，需求韧性较强，叠加低库存、高贴水，铁矿石延续相对偏强走势，但钢厂亏损不断加剧，减产负反馈预期增强，相应地矿石供应也维持高位。整体上，基本面仍将走弱，高位矿价上行空间有限，多空因素交织，铁矿石以高位振荡运行为主，重点关注钢厂减产情况。