1.市场回顾和逻辑概述

1.1. 市场回顾

今年1月初，资金炒作逐渐撤出，铅市基本面供需双弱，盘面价格大幅下行。

2月下旬，欧美银行业危机蔓延有色市场，铅价中枢再次下移。

从6月初开始，基本面无明显驱动，而伦铅挤仓带动内外盘套利，铅价中枢显著上移。

9月底至今，内外盘资金博弈逐渐退潮，冶炼端供应平稳，下游消费“旺季不旺”，铅价中枢持续下行。

1.2. 逻辑概述

供应：铅矿和含铅废料等原料紧缺问题暂时无解；废电池价格持续攀升至近年新高，新增再生铅产能释放受限。

需求：下游逐渐过渡至季节性旺季，开工环比小幅修复，但不及往年同期；汽车消费支撑明显，摩托车&通讯基站消费市场支撑边际转弱。

库存：Q3期间国内五地社库大幅累库约4.7万吨，LME全球库存大幅累库约4.5万吨。

综上：三季度铅市基本面居于中性，在资金博弈背景下，铅价突破今年新高。四季度伴随资金博弈逐渐结束，下游逐渐向旺季过渡，考虑到铅矿和含铅废料等原料紧缺问题暂时无解，铅市基本面将趋紧，投资者可等待多头入场时机。预计四季度主力合约的核心运行区间为15500-18000元/吨。

2.供应分析

2.1. 2023年海内外实际投产增量有限，铅精矿供应呈现偏紧态势

2023年海内外实际投产增量有限：按照国内主要铅矿投产计划，预计今年计划新增投产约3.61万金属吨。但考虑到部分矿山品味下滑、国内持续性出台能耗双控等环保限制政策等因素，国内实际投产增量可能进一步减少，投产周期可能拉长。同样地，海外主要矿山产能同比增量有限。

上半年国内铅精矿呈现供需偏紧态势：1、其受限于国内环保政策等因素，部分矿山生产受到扰动；2、国内部分冶炼厂存在新增产能，对铅精矿需求进一步加大；3、虽然上半年进口量同比温和增加，但涨幅有限。由于铅精矿进口盈利水平较低，进口窗口并未完全打开，导致国内进口量不能弥补矿端缺口。因此，2023年上半年由于矿端供需偏紧，导致市场议价权主要集中在矿商方面，所以矿端加工费呈现低位持稳态势。

2.2. 下半年原生铅供应增长空间有限

Q3期间，原生铅开工率呈现小幅下移态势。此外，今年1-8月原生铅累计产量约为244.9万吨，同比增长约17.8%。说明现阶段原生铅供应较稳定，但在原料端供给增势有限背景下，Q4期间产量增长空间有限。

根据海关总署数据，今年1-8月我国精铅累计净出口量约为10万吨，同比增长约10.3%。考虑到当前海外需求偏弱，出口盈利变现不佳，Q4期间净出口增量有限。

2.3. 废电池高价持续压制再生铅产能投放

2023年废电动车电池与再生精铅价格呈现“V”型走势，并且7、8月价格走势较强劲。今年废电池价格运行较为强势，一方面是消费淡季更淡，废电动车置换量有限，据部分机构调研报告，今年国内产废量较往年减少约30%-40%；另一方面是再生铅新增产能逐渐释放，市场需求逐渐增加，企业竞价严重，甚至存在高价囤货行为。

展望下半年，市场消费好转节点大概率在9月开始，废电瓶供应好转也出现在此时，但从8月开始，山西、宁夏、湖南、安徽等地区存在企业产能释放（含复产和新增产能），市场需求有增无减，因此下半年废电瓶价格走势不会大幅走弱。

废电池高价持续压制再生铅产能投放，关注原再价差指标走势:2023年上半年除1月外(受春节假期及企业检修影响)，其余月份产量均在30万吨附近，一方面因为再生铅仍处于产能扩张期，为再生铅产量提供支撑；另一方面，终端消费延续弱势，但废电池货量持续紧张，价格居高不下，再生铅生产企业利润空间逐渐压缩，部分中小炼厂存在不同程度减产现象。展望下半年，虽然新增投产计划陆续释放，但由于废电瓶价格走势较坚挺，再生铅企业利润微薄，整体生产积极性受到一定压制。

3.需求分析

3.1. 铅蓄电池：下游逐渐向旺季过渡，电池价格随之上行

铅蓄电池具有明显生产周期，铅锭价格波动对其影响将延后或减弱。2023年一季度，因疫情政策放松，民众出行需求释放，电动车需求增加，显著支撑铅蓄电池消费，电池价格基本维持平稳走势。二季度电池消费进入季节性淡季，企业为抢占市场被迫降价促销，电池价格持续下调至企业成本线附近。7、8月以来，一方面，铅价上行拉动电池价格上涨；另一方面下游逐渐向旺季过渡，企业保持刚需平稳节奏跟进，电池价格随之上行。

铅蓄电池生产在8月生产利润持续修复，企业开工小幅上行。1月受春节假期影响，只有部分企业维持生产，开工呈现下行走势。2月节后-3月，随出行需求释放，下游库存消化良好，企业为补库加速恢复生产。4-6月，电池市场进入传统消费淡季，企业成品库存不断积压。由于大规模企业降价争夺市场，中小企业利润受到挤压，导致开工率持续呈下行趋势。7-10月，一方面，铅价上行提升生产利润；另一方面下游逐渐向旺季过渡，企业平稳跟进，开工率小幅修复，但不及往年同期。

铅蓄电池进出口方面，2023年1-8月，我国铅蓄电池累计净出口量约为1.61亿个，累计同比增长约11.1%。从整体来看，我国铅蓄电池净出口保持稳定增长，一方面，由于国内消费市场增速放缓，企业产能相对过剩，部分企业加快开拓海外市场；另一方面，随着行业的发展，国内电池生产技术不断进步，国际竞争力不断提高，带动出口持续增长。

3.2. 终端需求：电动自行车高保有量支撑下游需求，汽车领域生产端环比转强

电动自行车：2022年年底，我国两轮电动车铅酸电池保有量约为1.8亿个。相较于电动车产量，其高保有量所带来的电池替换需求潜力较大，支撑铅锭终端消费。为规范电动自行车行业发展，2018年9月工信部等部门发布了《电动自行车安全技术规范》国家标准(简称新国标)，并于2019年4月15日起实施。为让超标车有序退出市场，各地相继出台过渡政策。目前，广西、浙江、山东、福建、云南、湖北及湖南等地区政策过渡期已结束，未来电动自行车新增和替换需求锐减。但江西、河南、安徽、江苏、陕西等地区过渡期还未结束，现阶段铅蓄电池需求仍存政策红利。

汽车：据国家统计局数据，23年9月全国汽车产量约为285万辆，环比增加约17.8万辆，23年1-9月全国汽车累计产量约为2062.8万辆，同比增加约5.1%。总体来看，国内汽车领域生产环比转强，对铅蓄电池消费具有强支撑。

摩托车：8月全国摩托车累计产量约为173.32万辆，同比减少约6.87万辆。

通讯基站：8月全国基站建设量约为37.4万信道，同比减少约56.4万信道。

4.库存分析

4.1. 国内库存：Q3期间国内五地社库大幅累库近4.7万吨

Q3期间，国内五地社库从3.14万吨大幅累库至7.81万吨附近，交易所库存从2.69万吨大幅累库至7.14万吨附近。去除因疫情和再生铅大规模投放的21年之外，Q3末期的国内显性库存已达到历史偏高水平。

4.2. 海外库存：Q3期间LME全球库存大幅累库超4.5万吨

Q3期间，LME全球库存从4.12万吨大幅累库至7.66万吨附近，库存水平已超过21、22年同期水平。

（浙商期货 蒋欣彬）