“十一”假期，美债收益率一度大幅攀升，稍后缓慢回落，美债价格先抑后扬。对货币政策敏感的2年期美债收益率一度攀升至5.15%，创下2006年7月19日以来最高纪录；反映美国经济前景的长端美债收益率也在上升，其中10年期和30年期美债收益率分别冲高至4.81%和4.95%，都创下了17年以来的新高。截至10月6日，2年期、10年期和30年期美债收益率分别小幅回落至5.08%、4.78%和4.95%。假期后国内首个交易日美债期货大幅上涨，带动美债收益率继续回落。

“十一”假期美债收益率缘何大涨？为何假期后国内首个交易日美债期货价格大幅上涨？广州金控期货研究所副总经理程小勇告诉期货日报记者，假期美债收益率大幅上涨主要有两个方面的原因：一是美联储加息预期升温导致短端美债收益率上行。假期美国劳工部公布的9月非农就业超预期，以及制造业PMI反弹使得美国通胀可能存在反复。美联储最新点阵图暗示，今年仍有一次额外加息，并且2024年降息的次数可能由4次缩减为2次。二是美国近几个月大规模发债，而美联储缩减QE和海外机构抛售美债，导致美债供需失衡，美债长端收益率也大幅攀升。在6月暂停债务上限后的4个月内，美国国债规模增加了1万多亿美元，总规模创历史新高33万亿美元。而在未来12个月内，预计有约7.6万亿美元的低利率债务到期，届时美国财政部将不可避免地继续发行天量债券，持续的供大于求意味着债券价格的下跌，即收益率的升高。

“美债收益率攀升是多方面原因造成的：内部原因离不开美国经济数据的韧性以及美联储官员的鹰派言论。外部原因方面，日本央行货币政策正常化预期渐浓下的日债抛售外溢到美债。”物产中大期货宏观高级分析师周之云说。

假期影响美债和全球市场的关键“变量”有哪些？光大期货能源化工总监钟美燕告诉记者，随着美国国债收益率飙升至2008年金融危机前的高位，全球经济正面临阵痛，对经济前景的担忧加剧。其中美国经济数据显示，美国9月非农数据意外“爆表”，并创下今年年初以来的最大增幅，表明劳动力市场强劲，可能会支持美联储再次加息。而为了遏制通胀反复的走势，达到核心通胀下降至2%的调控目标，美国正在通过地缘因子影响供应端的预期。而整体来看，全球最为关注的核心问题仍是今年迟迟未降临的“美国经济衰退”预期究竟是缺席还是只是迟到。

此轮美债收益率上行特征明显。程小勇告诉记者，一是长端美债收益率补涨，长短端美债收益率倒挂缓和。去年至今年一季度，美债收益率上行幅度较大的主要是对货币政策比较敏感的短端美债，而长端美债受益于市场对于加息后美国经济硬着陆的担忧而上涨较慢，导致长短端美债收益率倒挂。7月之后美债收益率上行，10年期和30年期美债出现补涨，从而10年期和2年期美债收益率价差从6月的-1个BP以上缩减至-0.3个BP。二是7月之后美债收益率主要驱动力并非仅仅来源于美联储加息预期，而是多个因素，包括美国财政部大规模发债、海外央行减持、美联储缩表、对冲基金做空，以及投资者对美国财政信心动摇等。

“本轮美债走势体现为长端利率上行更快的熊陡，市场交易的主线在于美联储加息周期尾声对短端利率的抑制，以及美国宽财政和经济增长韧性超预期对长端收益率向上的推动。8月底以来，3个月、1年期、2年期、10年期美债收益率分别上涨6BP、6BP、23BP、69BP，长端利率相对短端利率上行幅度更大。因此，10年期-2年期、10年期-3个月期限利差的倒挂幅度明显缩窄。”中辉期货投资经理何慧说。

“本轮美债利率上行的主要原因为债券供给远大于需求。”周之云说，从需求端来看，美联储正在通过量化紧缩持续减持美债，持仓量自2022年以来累计下降了1.3万亿美元；海外投资者整体呈减持状态，总持债量自2022年以来减少1210亿美元。从供给端来看，美国财政部在三、四季度分别净发行1.01万亿和8520亿美元国债，预计四季度赤字率达到8.8%，下半年发债规模创新高，未来财政力度料不弱。因此，供需失衡导致了本轮美债收益率大幅上行。

美债收益率是否迎来拐点？对此，周之云认为，美债收益率的拐点需看到美国经济出现明显下行或通胀出现放缓的信号，短期内我们看到上周原油出现了重挫，从最高95美元/桶跌至82美元/桶附近；近期沙特、美国大型政治协议谈判的传闻使得市场担心沙美关系改善可能影响未来沙特、俄罗斯联合减产的前景，当前沙特“人为制造”市场短缺的政策未来可能生变。我们认为原油的拐点可能还没完全探明，但美债利率维持在高位越久，美国经济后续乏力的可能性越大。也就是说，美债利率的高点可能就在5%附近，但拐点仍有待观察。

“从未来美债收益率来看，可能即将触顶，进一步上行的空间并不是很大。”程小勇说，首先，美国经济四季度大概率还是会出现明显的走弱，尤其是消费增速可能出现负增长。美国9月谘商会消费者信心指数超预期降至103的4个月最低，受经济和劳动力市场恶化影响，反映消费者对未来六个月展望的预期指标跌至73.7，低于80与经济衰退一致水平。其次，美国核心通胀压力继续缓和，体现在美国非农部分薪资增速放缓和剔除房租的服务业价格指数增速回落。9月美国非农部门平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%，8月前值为0.2%。最后，美国经济很难承受更高利率的冲击，美联储正在评估高利率对经济的影响。从历史情况来看，美债收益率的涨跌往往意味着全球风险资产定价之“锚”的变化、国际资本流动性和美元融资成本的变化，对金融市场影响极大。

美债收益上行对金融市场影响几何？程小勇认为，美债收益率上行对金融市场而言可能利空影响较大：一是高利率会冲击美国甚至全球经济，美国居民消费和私人部门投资会减弱，海外高负债国家或地区面临资金外流和债务危机。二是全球股市、商品等资产都是以美元无风险利率定价，而10年期美债收益率作为美元无风险利率，其大幅上行代表估值模型的分母增大，引发估值调整。三是美元作为国际货币，可以视为持有其他资产的机会成本，美元利率上升意味着持有风险资产的机会成本增加，从而降低投资者持有风险资产的热情，增持美债等安全资产。

何慧认为，10年期美债收益率作为全球资产定价的“锚”，牵动着所有资产价格的情绪。美债长端利率大幅上行，最直接的影响就是导致美债价格的下跌；其次是对全球权益、大宗商品甚至是黄金价格形成压制；最后，还会推动美元指数的上升，从而引发非美货币的贬值。

“美债收益率目前维持在数十年以来的高位，对各类风险资产造成了较为深远的影响。美债收益率维持在高位，与其他国家的债券利差拉大，导致美元指数强势，对商品市场造成负面影响，对全球股市造成不利影响。当然，美国居民和企业也承受着昂贵的资金成本，从中长期来看，这么高的利率也不可维持，最终随着经济难以承受高企的资金成本而开始回归到长期均衡水平附近。”周之云说。