上周A股市场呈下探回升走势，周五大幅反弹，沪指涨1.55%，创业板指涨2.32%，个股超4600家上涨，市场情绪明显回暖，北向资金重新回流，两市成交额扩大至7654.58亿元。受产业消息催化，CPO板块大涨，带动AI产业链反弹。由于“双节”长假将至，市场情绪偏谨慎，周一市场继续振荡整理。

美联储维持鹰派立场

美联储宣布维持联邦基金利率目标区间不变，符合市场预期。声明中美联储认为经济活动稳步扩张，就业增速有所放缓但依然强劲。鲍威尔释放鹰派信号，表示如果合适可能会进步一步提高利率，直到有信心通胀下降至2%。根据经济预测看，2023年联邦基金利率预计为5.6%，与6月预测持平，意味着年内可能还有一次加息，2024年联邦基金利率预计为5.1%，较6月预测上升50个基点，说明2024年的降息空间从100个基点下降至50个基点。对于经济前景，美联储预期较6月大幅上调，GDP预测从1%上调至2.1%，失业率从4.1%下调至3.8%。通胀预期变化不大，PCE从3.2%上调至3.3%，核心PCE从3.9%下调至3.7%。

从近期美国经济数据看，美国经济好于市场预期。8月美国零售销售环比增速为0.6%，高于预期的0.1%，8月非制造业PMI为54.5%，高于预期的52.5%，创今年2月份以来新高，服务业整体仍较为强劲。美国经济强于预期，主要是疫情以来美国推出多轮财政政策对居民、企业进行补贴，带动消费和投资走强。居民部门通过政府补贴积累了大量超额储蓄，为美国经济疫后复苏提供了重要支撑。目前美国对企业部门的财政刺激仍在继续，自2021年年底以来美国制造业建造支出快速增长，反映出美国制造业回流开始提速。在经济保持韧性而通胀风险上升背景下，美联储仍维持鹰派立场。美债利率和美元指数可能在较长时间内保持高位振荡态势，短期下行空间不大。

欧洲方面，9月欧央行再度加息25个基点，超出市场预期，这已经是其连续第10次加息。欧央行上调了今明两年的通胀预测，下调了后年的通胀预测，同时下调了未来三年的GDP预测。欧央行此次声明中暗示可能不会再进行加息。8月欧元区制造业PMI为43.5%，虽未进一步下滑，但仍较为低迷。8月欧元区服务业PMI为47.9%，前值50.9%，服务业出现放缓。而欧元区通胀还处在较高水平，8月欧元区调和CPI同比5.3%，高于预期的5.1%。在欧元区经济增长压力更大的情形下，欧元相对于美元偏弱，美元受到一定支撑。

国内经济开始企稳回升

近期国内基本面已经出现企稳迹象，制造业PMI、进出口、社融、固定资产投资、消费等数据环比出现明显改善。8月制造业PMI回升0.4个百分点至49.7%，略超市场预期，已经连续3个月回升。尤其是新订单指数回升0.7个百分点至50.2%，时隔4个月重回扩张区间。在政府债券的带动下，社融总量回升，环比明显改善。8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元。8月出口同比下降8.8%，降幅较上月收窄5.7个百分点，受益于美国需求支撑，对美国出口降幅大幅收窄，对总体出口的拖累明显减轻。8月固定资产投资同比1.8%，较上月回升0.6个百分点，广义基建同比增速回升1个百分点至6.2%，制造业投资同比增速回升2.8个百分点至7.1%，房地产投资同比下降11%，降幅较上月收窄1.2个百分点。8月房地产销售数据边际回暖，8月商品房销售面积同比降幅收窄3.4个百分点至12.2%，销售额降幅收窄2.9个百分点至16.4%。消费增速回升，8月社零同比增长4.6%，较上月回升2.1个百分点。

外资有望重新回流

此前由于美元指数和美债利率走高，而国内经济基本面修复偏慢，中美利差倒挂程度加深，导致北向资金持续流出。在当前增量资金不足环境中，对资金面造成了较大压力，一定程度上影响了A股流动性。8月北向资金合计净流出896.83亿元，截至9月22日，9月北向资金合计净流出199.33亿元。上周美元指数和美债利率继续上行并创近期新高，人民币并未出现大幅贬值的情况，北向资金流出速度也开始放缓，上周五北向资金大幅净流入74.93亿元，主要原因一方面是国内经济基本面开始改善，另一方面是国内政策预期继续发酵，提振市场信心，市场情绪开始好转。近期各领域政策持续发力，一是资本市场稳增长政策“组合拳”陆续出台，覆盖范围较广；二是“认房不认贷”、多地放开限购等地产政策密集落地；三是9月15日央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。此外，央行在9月11日的全国外汇自律机制专题会议上表示“金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定”。后续在政策效果落地、经济基本面改善的支撑下，人民币汇率有望企稳回升，外资也有望重新回流。

经过市场前期的持续调整，从估值、风险溢价等指标看，A股指数已经回落至底部区域，配置性价比凸显。且目前仍处于政策窗口期，政策预期继续发酵，更多稳增长政策有望加码。笔者认为，当前市场处于磨底阶段，随着积极因素的累积，市场预期将进一步改善，指数将重回振荡上行通道，反弹空间取决于稳增长政策力度和经济修复验证情况。风格方面，与宏观经济相关性较强的IH、IF继续受益，以IC、IM为代表的中小盘成长风格调整较为充分，受产业催化也有望迎来反弹。本周临近长假，市场情绪较为谨慎，整体出现回调，但当前指数进一步下行空间已不大，可逢低进行布局。