一、下游需求：钢材产量已见顶

铁合金作为炼钢必不可少的原料之一，其最主要的下游需求也同样集中在钢厂端。进入新世纪，我国钢铁产量进入快速增长阶段，年产量稳步增长，从2000年的1.31亿吨在短短十几年的时间增长到2013年突破10亿吨。而进入2014年后增长速率开始有所放缓，产量进入平台期，一直保持在约10亿吨的水平，直到2018年才逐渐恢复增长。在进入疫情阶段后，产量增长再次陷入停滞，保持在约13亿吨的位置。虽然无论是产量增长停滞或是产量下降都对应着相关时期的特殊外部原因，但从整体而言，客观事实是世纪初十年的高速稳定增长已经远去，钢材年产量增速放缓，甚至产量可能已经见顶。从内在原因分析，实际上反映出的是国家对此类高耗能、高排放产业进行产量管控的坚定决心和实际成效。节能减排和产业升级的需求形成合力，对于钢铁产量下降起到“一拉”“一推”的作用，对于生产端形成了直接影响。而受到人口总数转降、预期下调等综合性因素影响，房地产行业景气程度大大下降，市场增长乏力，无论是销售端还是生产端都难以和高速发展阶段相提并论。结合当前预期分析，在未来很长一段时间内，房地产行业的状况难以出现根本性扭转，而没有了高速增长的需求端拉动，钢材产量即使在个别年份偶有增长，大概率也如昙花一现，缺乏持续增长的动力。

二、铁合金供给：虽无新增产能，但产能仍过剩

就供给端而言，由于受到严格的政策限制，铁合金行业在进行新改扩建冶炼项目时需与原产能进行减产置换。从表面上看没有新增产能出现，但是考虑到铁合金产业较低的开工率，产能过剩现象依然实际存在。近年来铁合金行业开工率普遍较低，硅锰6月底开工率64.82%，并常年徘徊在60%的水平；硅铁开工率更低，6月底只有33.73%，平均开工率不到50%。长期的低开工率使得铁合金行业的最大产能和实际产能之间存在较大差距，大量的闲置生产能力使得减产限产的相关政策对于实际产量的影响被严重削弱。在铁合金市场利润上升时，供给端可以通过提高开工率，使产能得以迅速跟进。且如有合适的时机，铁合金厂家仍有可能将停工已久的“僵尸产能”置换至有利润的低成本产区。生产端的企业现状使得铁合金行业利润长期处于低位，甚至南方生产商的利润常年在零附近徘徊，实际产量受到市场价格影响较为显著。

从库存角度来看，目前铁合金企业库存水平较高，下游钢厂补货意愿较弱。硅铁库存自2020年二季度大幅下降以来，整体较为稳定，基本在五万吨的水平附近波动；今年6月底库存达到7.8万吨，同比处于高位。锰硅库存水平从2020年开始下降，于2021年底到达最低点后开始以大幅波动逐渐震荡上升；今年6月底为25.7万吨，处于历史高位。考虑到铁合金的利润水平较低且产量变化相对灵活，库存的堆积更多的还是反应出需求端有效需求不足的困境，相比较而言，铁合金产能过剩问题依然较为突出。

三、铁合金未来供需形势研判

3月5日，十四届全国人大一次会议在京召开。国务院总理李克强代表国务院向大会作政府工作报告。其中，今年政府工作安排除了提到“坚持房住不炒”“促进房地产市场平稳健康发展”“保障基本住房需求”等往年的一贯方针以外，还特别提到“出台金融支持措施，支持刚性和改善性住房需求”。对于刚性需求的满足是国家一贯的政策方向，但是对于改善性住房需求的支持却是近年来首次提及。而7月底中央政治局会议更是提到“适应房地产供求关系发生重大变化新形势”。住房政策导向的放松对于房地产市场而言属于利好，但是结合实际市场情况反映出的则是市场的低迷以至于需要政策端进行适当提振。预计未来几年在政府的调控下，需求端基本能够保持平稳，但结合人口结构以及目前市场预期来看，钢铁产业对于铁合金需求已难有较大增长。而对于硅铁而言，另一主要需求端为金属镁的冶炼。由于金属镁在新能源汽车中的使用量大于传统燃油车，因此在新能源汽车提高市场占有率的过程中对于镁的需求将有所增长。此外，在建筑模板、汽车零配件等领域镁合金的需求也将存在一定增长空间。未来随着金属镁的长期向好发展，对于硅铁需求存在一定拉动作用，相较于锰硅而言，硅铁的需求端会相对稍强。

鉴于铁合金产业当下的低开工率，供给端生产能力富余的现状在短时间内难以改变。对于过剩产能问题，只能在政策引导下循序渐进进行化解，短期难有明显成效。近年来锰硅的日均产量在3万吨附近波动，而硅铁日产在1.5万吨附近波动，二者产量没有出现较为明显的上行或下行趋势，预计未来几年经市场自发调节后的铁合金产量也将大致维持在这一水平，如果没有外加的政策性调控，则铁合金产量发生剧烈波动的可能性较小。长期来看，铁合金供给端整体仍将保持较为宽松的状态，偶受突发因素影响可能出现阶段性供给收紧的情况。需求端产生大幅变化的可能性同样较低，大概率在现有需求的基础上随政策以及市场变化产生一定波动。而在供给与需求较为稳定的预期下，铁合金的低利润及价格疲软将成为常态，事件性因素可能会对合金的价格造成一定的波澜。

（浙商期货 卢鸿翔）