8月以来，大类资产表现分化，债强股弱格局延续。值得注意的是，与短期基本面密切相关的工业品价格持续走强并突破前高，表明经济基本面并非本轮行情的主导因素，另有其他因素驱动资产走势分化。

近期，外部市场影响因素明显增多。8月2日凌晨，三大评级机构之一的惠誉意外下调美国信用评级，将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，引发美债利率和CDS上行。当日，美国财政部公布季度再融资计划，为两年半来首次提高长期债券的标售规模。1030亿美元的再融资债券发行额包含3年、10年和30年期的长期债券，大超市场预期。正值美联储缩表之际，美债供需矛盾凸显导致10年期美债收益率在3个交易日内上行超10BP。

图为沪深300指数（点）和10年国债收益率（%）

随着中美利差的再次扩大，在岸人民币兑美元快速突破7.2关口。随后央行在8月15日下调1年期MLF利率15BP和逆回购利率10BP，中债收益率快速走低，并驱动中美利差走扩超170BP。8月7日至23日，北向资金累计在13天内流出770亿元。商品市场同样对汇率回落预期作出反馈，最典型代表是黄金和有色金属，内盘走势明显强于外盘。结合股市、债市、汇市、商品的走势来看，汇率成为引领大类资产走向的主要因素。外部冲击过后，市场焦点或再度回归国内基本面和政策面。

7月下旬以来，国内稳增长政策陆续落地，稳增长信号加强并强调防范风险。8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，总体基调延续了中央政治局会议精神，强调“加大宏观政策调控力度”，并指出发挥“货币政策工具的总量与结构性功能，稳固支持实体经济发展”。报告中删除了“增强汇率弹性”的表述，提出“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。此外，央行新增“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”的表述，化解地方债务风险是今年下半年经济工作的重点之一。

近期天津、潍坊等地通过多种方式积极探索化债方案，据报道，目前央行和财政部正在酝酿第四轮债务置换方案，额度约1.5万亿元特殊再融资债券或在下半年重启发行，以给予地方流动性支持。对于付息压力较大的区域而言，高债务压力的减轻有助于打开当地财政支出和基建投资的限制，有利于当地经济复苏。

房地产方面，继7月27日住建部要求进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，8月1日央行、外汇管理局召开2023年下半年工作会议，会议涉及不良房贷、地方债、流动性和汇率几个方面，并提及“继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行”和“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。另外，央行《2023年第二季度中国货币政策执行报告》强调“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”。年内解除一二线城市认房认贷限制以及调降存量个人住房贷款利率存在可能性。

此外，笔者注意到二季末居民可支配收入有所回升而购房意愿减弱，后续配合财政减税和消费刺激措施出台，居民消费有望复苏并拉动经济增长。在地方债务压力缓解、消费逐步企稳及汇率稳定的政策背景下，国内基本面拐点将逐步探明，经济预期有望扭转。

图为美元指数（点）与CNY（元/美元）

8月21日央行下调1年期LPR报价10BP至3.45%，但维持5年期LPR利率4.2%不变，超出市场预期。此前市场预期1年期LPR利率跟随MLF调降15BP，5年期利率调降超过1年期，8月LPR报价公布后，10年期国债收益率再次创下年内新低。笔者认为，8月LPR的调降更多出于稳汇率和稳银行息差考虑，并不意味着货币政策基调出现变化。从稳银行息差和刺激内需角度看，1年期LPR利率调降后银行存款利率有进一步调降可能。8月5年期LPR报价维持不变或是为后续商业银行存量房贷利率下调留出空间。另外，考虑9月底前专项债加快发行和地方债再融资债券发行，发债成本不宜过高，不排除再度降准可能。因此，年内货币总量宽松依然可期，债券牛市尚未终结，国债期货有望再创新高。

综上所述，大类资产将重回国内基本面逻辑。在政策层积极化解地方债务风险和稳增长背景下，市场预期将逐步扭转，权益市场有望探明底部。降准降息预期仍存，债券收益率有望再创新低。操作上，建议逢回调做多为主。