1.市场回顾和逻辑概述

1.1. 市场回顾

今年1月初，随资金面逐渐撤出铅市，叠加基本面供需双弱，盘面价格大幅下行。2月下旬，欧美银行业危机蔓延有色市场，铅价再次下移。从6月初开始，国内利好政策频出，美国债务上限危机解除，美联储加息暂缓，市场避险情绪有所降温，铅价止跌上行。

1.2. 逻辑概述

现阶段铅蓄电池替换需求逐渐向季节性旺季过渡，市场对下游消费存在良好预期，多头挤仓抬高盘面价格。

短期挤仓资金未撤离铅市，单边交易性价比不高,建议沪铅2309合约暂时观望。中长期来看，再生铅新增产能逐渐释放，基本面趋于宽松，铅价上升空间受限，投资者可等待逢高沽空时机，但炼厂利润低迷限制其下行空间。

2.供应分析

2.1. 上半年国内矿端供应偏紧

根据SMM数据，今年1-6月国内精矿产量同比减少约5.55万金属吨至62.55万金属吨，产量减少主要归因于春节假期停产、一季度矿山环保检查等因素。

按照国内主要铅矿投产计划，预计今年计划新增投产约3.61万金属吨，下半年精矿生产有望修复。但考虑到部分矿山品味下滑、国家对铅锌矿持续性出台能耗双控等环保限制政策等因素，国内实际投产增量可能进一步减少，投产周期可能拉长，因此下半年产量修复空间有限。  

进口方面，虽然进口盈利处于低位，但由于一季度国内产量偏紧，进口矿作为补充流入国内。随国内产量逐渐修复，进口量恢复至去年同期状态。从长期来看，由于铅矿进口盈利持续处于低位，下半年进口量或将延续去年状态。

2.2. 原料紧缺约束原生铅产能释放

一季度国产矿供给偏紧，在进口矿补充原料缺口下，春节假期后原生铅开工逐渐恢复，产量持续增加。根据SMM数据，今年1-6月国内精炼铅产量为362.91万吨,其中原生铅产量约为181.83万吨(占比50.1%)。下半年随矿端供应逐渐修复，原生铅生产将趋于稳定。

进出口方面，上半年精炼铅出口情况稳定。根据海关总署数据，今年1-5月国内精炼铅净出口量同比减少1.4万吨至7.3万吨。目前国内需求未走出淡季，出口盈利稳定在近年高位，预计全年出口增量较稳定。

2.3. 7月再生铅开工不及预期

据统计，今年国内再生铅新增产能约为169万吨，基本计划从今年6月开始投产，但7月再生铅开工不及预期。具体来看，7月28日国内再生铅周度开工率约为43.88%，较月初减少约0.2%。

由于中小规模企业盈利影响再生铅供应边际，其供给弹性较大，当其盈利空间有限甚至出现亏损时，企业倾向于减产检修。7月再生铅供应平稳，原再价差在近五年50%分位数线附近震荡运行，沪铅主力合约在[15500,16200]区间内波动，现阶段铅价接近企业综合生产成本，中小规模再生铅炼厂盈利空间有限。因此，下半年新增产能实际释放节奏可能不及原计划。

3.需求分析

3.1. 铅蓄电池替换需求逐渐向季节性旺季过渡

7月国内铅蓄电池替换需求逐渐向季节性旺季过渡，下半年开工低迷情况有望修复。具体来看，7月28日国内铅蓄电池周度开工率约为65.52%，较月初录增约1.89%。

3.2. 终端需求支撑下游消费增速

汽车：23年6月全国汽车产量、销量、新能源汽车产量及销量分别为256.1万辆、262.2万辆、73.6万辆及80.6万辆，分别同比增加约2.5%、4.8%、30%及35.2%。总体来看，国内汽车领域产销数据表现亮眼，对铅蓄电池消费存在支撑。

摩托车：近年来禁摩令等限制政策陆续放松，叠加摩托车全国通检和六年免检政策、摩托车驾驶证“一证通考”“异地通办”等利好政策出台，缓解被疫情压制的摩托车消费市场。今年1-6月国内摩托车产量约为989.83万辆，同比增加约31.9%；6月产量约为166.12万辆，同比减少约0.6%。

通讯基站：根据官方公布的《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》和《“十四五”信息通信行业发展规划》报告，2025年国内5G基站数量将达到360万以上，说明近几年将年均新建5G基站约60万站，这将为精铅消费提供增量。

4.库存分析

4.1. 7月国内库存呈现累库走势

7月国内精铅显性库存呈现累库走势。具体来看，7月28日SHFE铅库存约为4.76万吨，较月初录增约2.07万吨；五地社会库存约为4.56万吨，较月初录增约1.42万吨。

4.2. 7月LME库存低位温和录增

7月LME铅全球库存呈现累库走势。具体来看，7月28日LME铅全球库存约为5.28万吨，较月初录增约1.16万吨。

（浙商期货 蒋欣彬）