1.市场回顾和逻辑概述

1.1. 市场回顾

今年2月底，硅谷银行“爆雷”事件引发美欧银行业危机，海外经济衰退风险不断攀升，市场恐慌情绪迅速升温，锌价下行通道开启。

5月中下旬，国内公布主要经济数据不及市场预期，锌价加速下行

7月，美联储加息25bp，符合市场预期；国内政治局会议顺利召开，公布多项举措利好锌市。综上，市场恐慌情绪有所消散，锌价震荡偏强运行。

1.2. 逻辑概述

供应方面，国内锌矿供应维持宽松格局，国产矿和进口矿加工费出现小幅劈叉；锌锭进口窗口逐渐开启，冶炼端供应增势不变。

需求方面，下游需求过渡至淡季，市场实际交投表现一般。

库存方面，国内库存低位小幅波动，海外库存已超去年同期水平。

综上，现阶段矿冶利润较一季度大幅收窄，部分矿山出现减产迹象，叠加宏观扰动不断，预计锌价震荡偏强运行。短期单边交易性价比不高,建议沪锌2309合约暂时观望。

中期来看，国内矿冶供应相对宽松，下游消费过渡至淡季，基本面偏空逻辑未出现明显变化，可等待逢高做空机会。

2.供应分析

2.1. 国内锌矿供应维持宽松格局，国产矿和进口矿加工费出现小幅劈叉

生产方面，5月底海内外盘面价格跌穿矿端生产成本，导致部分海外矿山出现减产迹象，但七月随锌价回升，矿企生产利润回升至1600元/吨附近，因此矿山未出现更多减产现象，整体锌矿生产维持宽松格局。根据SMM数据，今年1-6月国内锌精矿产量约为169.5万金属吨，同比增长约10.6%。

进口方面，由于今年海外需求持续走弱，欧洲冶炼厂未完全实现复产，海外矿端相对宽松，沪伦比值持续回升，刺激进口矿流入国内，一季度进口量位于高位。现阶段，国内冶炼厂使用进口矿成本不断走低，因此更倾向选择使用进口矿，预计未来国内进口量仍将位于高位。根据SMM数据，今年1-6月国内锌精矿净进口量约为113.9万金属吨，同比增长约25.3%。

加工费方面，7月矿端国产矿平均加工费回升至5050元/吨，进口矿平均加工费下降至165美元/千吨。最近国产矿和进口矿加工费出现劈叉，一方面从国内矿企生产状态来看，矿山生产不存在明显扰动，随矿企生产利润逐渐回升，矿企让渡部分利润给冶炼商，国产矿加工费呈现上行走势；另一方面，随沪伦比值持续回升，冶炼厂使用进口矿成本不断走低，因此更倾向使用进口矿，叠加短期海外矿山存在减产迹象，因此进口矿加工费呈现小幅下行走势。

2.2. 进口窗口逐渐开启，冶炼端供应增势不变

生产方面，7月国内冶炼厂生产利润稳定回升，月底升至700元/吨附近。从目前炼厂排产来看，二季度炼厂实际检修情况较少，检修复产过程较为流畅，6月国内精炼锌产量同比增长约13.8%至55.6万吨，预计7月产量同比增长约13.7%至54.5万吨。

进口方面，现阶段进口盈利逐渐回升至往年同期水平，进口窗口逐渐开启，6月净进口量达到4万吨。伴随欧洲冶炼厂复产过程推进，后续进口量有望显著提升，预计7月净进口量将达到4万吨。

欧洲冶炼厂复产进度方面，6月底，荷兰突然宣布将关闭其在欧洲最大气田，叠加挪威天然气厂意外发生停电事件，导致欧洲天然气价格飙升，短期扰动当地炼厂利润，但其长期影响相对有限，欧洲冶炼厂复产过程持续推进，近期Glencole公司位于德国的Nordenham冶炼厂宣布将于今年夏天有望恢复生产（产能达16万吨/年）。

3.需求分析

3.1. 下游需求过渡至淡季，市场实际交投表现一般

伴随下游需求进入淡季，与三四月相比，加工品综合开工率重心明显下移，后续市场实际交投不容乐观。

3.2. 基建投资增速环比走弱，地产修复不及年初预期

基建方面，2023年1-6月全国固定资产投资完成额分项中，道路运输业、铁路运输业及水利环境公共管理业累计同比分别为3.1%、20.5%以及3%。6月政府债券社会融资规模值为5388亿元，环比减少约3.3%。总体来看，国内基建投资增速环比走弱，影响下游修复速率。

地产方面，2023年1-6月国内房屋新开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积累计同比分别为-24.3%、-6.6%、19%及-5.3%。总体来看，地产利好政策效果有限，除竣工环节外，房市产销不及年初预期，市场颓势拖累下游需求修复。

汽车方面，2023年6月全国汽车产量、销量、新能源汽车产量及销量分别为256.1万辆、262.2万辆、73.6万辆及80.6万辆，分别同比增加约2.5%、4.8%、30%及35.2%。总体来看，国内汽车领域对锌市消费提振明显。

4.库存分析

4.1. 国内库存低位小幅波动

国内库存方面，7月交易所库存和社会库存均在低位小幅波动。

4.2. 海外库存已超去年同期水平

海外库存方面，7月LME全球库存累库至9.6万吨附近，已超去年同期水平。

（浙商期货 蒋欣彬）