6月下旬以来，债市走势偏强，10年期国债收益率再度探至2.62%附近。一是PPI、房地产投资等数据尚未企稳，降幅仍在扩大，市场需求依然不足。二是跨季后DR007和SHIBOR1周一度回落至1.8%下方，市场资金面转松，支撑债市走强。

上半年，经济运行整体回升向好。总量上，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。结构上看，工业生产整体好于预期，6月工业增加值同比增速达到4.4%，远超一致预期2.5%。行业方面，采矿业和制造业6月环比增速均有所上行，分别从上月的-1.2%和4.1%恢复至1.5%和4.8%，预计三季度工业生产对GDP拉动逐步抬升。不过房地产投资降幅仍在扩大，6月汽车零售额同比下滑1.1%，社会消费品零售同比增速放缓至3.1%。

目前来看，二季度以来消费复苏，但分化仍在持续，住房、汽车等大宗消费滞后于聚集型、接触型、流动型消费，而投资中房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费，当前经济恢复的基础有待加强，对债市仍有支撑。

6月，社会融资规模增量为4.22万亿元，分项看，企业信贷维持高位，居民信贷显著恢复，企业债券融资也有所恢复，但受去年同期政府债券发行高位影响，政府债券融资显著少增，导致6月末社融存量比上年同期少增9726亿元，社融存量增速继续回落至9%，连续2个月回落，宽信用政策仍需加码。6月份以来，国务院、国家发改委、央行等机构出台了一系列稳增长措施。国常会要求具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。国家发改委出台支持新能源汽车发展等消费政策措施。央行陆续下调7天逆回购利率、MLF和LPR利率等工具利率10BP，降低实体经济融资成本，稳定市场信心，同时央行、国家金融监管总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，缓解房地产开发企业的资金压力，减少金融机构对房企贷款的风险担忧。关注持续出台的房地产政策情况和落地效果。

海外方面，美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期和前值，连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。剔除波动性较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅。6月PPI同比升0.1%，低于预期0.4%，并创2020年8月以来新低，核心PPI同比上涨2.4%，创2021年2月以来最低。市场认为，随着物价涨幅回落，市场和决策者担忧缓解，美联储在7月货币政策会议上加息后将结束加息。在美欧通胀缓解的情况下，发达国家债券收益率普遍回落，10年期美债收益率回落至3.8%附近，境内外利差收窄。

短期来看，资金面宽松、数据不及预期和机构配置等因素，仍将支撑债市。不过，市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策逐步落地，金融数据显著超预期，宽信用效果不断显现，黑色等大宗商品价格率先企稳，人民币汇率也有所走强，股市有望逐步企稳。对于债市来说，2.6%处于10年期国债收益率的历史低位，支撑较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，中长期预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，后续或逐步存在调整压力。