进入三季度以后，化工品行情低位企稳，迎来一波反弹行情。受买涨不买跌心态的影响，芳烃和烯烃下游市场出现刚需补货，但追涨热情仍相对谨慎，且品种之间有所分化。

期货日报记者观察到，在以PTA、乙二醇为代表的芳烃和烯烃下游化工品中，5月至今，PTA社会总库存从218万吨小幅去化至213万吨，而乙二醇自3月以来整体去化明显。根据市场供需数据测算，每个月乙二醇去库量近20万吨左右，但显性库存水平去化并没有那么明显，更多的是隐性库存去化。

“今年，乙二醇去库一方面是因为供给端收缩明显，另一方面是因为下游聚酯需求相比往年传统淡季表现较好，共同推动乙二醇去库。”方正中期期货分析师封晓芬表示。

在物产中大期货化工组负责人谢雯看来，聚酯下游补货的动力主要来自对旺季的预期，并且前期原料价格低位，下游积极补库。“从需求端来看，今年聚酯端库存不高，开工率上行。国内经济呈现弱复苏状态，纺织服装零售额同比上升。”她称。

作为烯烃端的代表，聚烯烃与聚酯类似，整体反弹伴随着明显的基差走弱，库存虽然在不断去化，但更多是来自供应端的缩量。“在聚烯烃价格上涨的过程中，上游涨价幅度相对偏慢，叠加基差走弱，给聚烯烃期现商带来较好的入场机会。”南华期货能化总监戴一帆表示，化工品此轮去库，需求端的改善微观上没有明显变化，更多是短期供应量缩减。

据戴一帆介绍，由于夏季高温，装置故障、漏点等问题，导致计划外损失量增加，同时也是夏季检修期，由于前期市场预期不乐观，多重因素导致许多化工品开工率处于低位水平。比如，最近上游去库明显的PVC，6月至7月初开工率一度跌至70%以下，基本处于2021年双控巅峰时的水平；累库明显不及预期的苯乙烯，开工率只有65%，处于全年较低水平。

据记者了解，尽管当前芳烃和烯烃下游市场补货有所增加，带动现货市场成交改善，但大量补库并不很明显，业者对后期预期仍相对谨慎。

“从聚酯市场来看，5月确实出现过原料补库的现象，当时原料端跌幅较大，下游存在淡季补库的需求，聚酯产销表现较好，但6月之后，聚酯产品库存从118万吨累积至128万吨，聚酯价格上涨乏力，利润持续走低，下游工厂观望意向更强。”戴一帆表示，终端织造方面，订单天数由5月的12天跌至目前的7天，织造开工率下降5个百分点，坯布库存从32万吨累积至36万吨，显示出下游持续大规模补库的动力不足。

“目前来看，乙二醇下游聚酯工厂以刚需备货为主，尚未见到明显的补库行为，二季度去库是供减需增导致的。7月以来，随着乙二醇装置重启，供应快速回升，供需双强对价格的驱动不强，乙二醇跟随成本端波动。”封晓芬称。

对此，谢雯也认为，目前聚酯市场备货已经告一段落。在资金偏紧、PTA价格偏强的状况下，下游延续动态补库的概率较大。“从节奏上来看，补库更倾向于以成本端变化为风向标，聚酯价格日内回落的点价量或呈脉冲式上涨。”她称。

封晓芬同样认为，此轮聚烯烃补库的持续性欠佳。由于下游新增订单并未明显改善，叠加部分下游工厂面临产成品压力，此次补货更多是前期的低价货源，性价比较高，后期补库节奏回归到刚需备货的概率较大。

“总体来看，这轮化工品反弹确实由补库行为所致，但品种间分化较大，远端预期虽有改善但不明显。”戴一帆认为，这轮反弹行情不具备持续性，回落的时间点需关注7月底市场的变化。

化工品的补库多发生在旺季之前，投资者在策略配置上需考虑到补库时间前置对行情的利好影响。对此，戴一帆表示，化工品的补库周期主要基于需求波动幅度超过刚性表需，对显性库存造成明显影响，从而影响行情。他说：“在下游渠道库存干涸时，一旦预期改善，易造成下游补库，从而使得显性库存快速去化，最终作用于行情。反之，当下游渠道库存拥堵时，显性库存的消化速度十分乏力，最终导致行情超预期走弱。”