【导语】上半年冷轧板卷市场先涨后跌，主要受到了强预期弱现实、原料行情的由强转弱的影响。下半年，宏观方面压力减弱，国内需求有增多预期，冷轧市场或有回涨表现。但美联储仍存一定加息预期，宏观环境自有其复杂之处，仍将对市场行情有所制约。

上半年中国冷轧板卷市场整体呈现先涨后跌的走势，其走势与我们在《2022-2023中国冷轧板卷市场年度报告》中预测的基本一致。但由于原料焦炭市场行情的波动对冷轧板卷市场影响效果有所放大、市场对需求释放预期过高而最终下游需求释放阻力的增加、全球经济环境的进一步复杂化、美国债务危机突发及美联储加息决议的调整，使得实际上半年价格高点较预期有所延后且上移。2023年1-6月份，中国冷轧板卷市场全国均价为4639.4元/吨 ,较上年同期下跌16.03%（见图1）。6月30日中国冷轧板卷市场均价收于4542元/吨，该价格较年初下跌了0.68%（见图2）。

2023年1-3月价格震荡上涨，其中上半年冷轧市场运行的高点出现在3月中旬，价格达到4912.5元/吨。一方面市场对下游需求释放的预期产生的利多影响尚未结束，部分钢厂亦有产线检修，供需面对市场有利多影响。另一方面，原料行情上涨，同步对冷轧市场行情带来利多影响。4-5月，原料焦炭行情逐渐回落，宏观环境表现较为复杂，而旺季需求释放预期落空导致冷轧板卷市场行情逐渐回落。及至5月31日降至年内低点4392元/吨，该点位迫近2022年11月创下的价格低点，上半年高低价差520.5元/吨，振幅11.85%，年内低点较年初的4573.13元/吨下跌3.96%。

上半年冷轧板卷市场先涨后跌，与原料行情波动、供给增加及需求端弱势表现有较为直接的关系。

原料价格先涨后跌，成本变化主导冷轧行情

冷轧板卷上游原料包括铁矿石、焦炭等。 2023年上半年上游市场行情先涨后跌，主导了冷轧板卷市场行情的变化。其中一季度焦炭行情尚且稳定，铁矿石价格的上涨使得冷轧板卷成本支撑上移，一定程度推动了冷轧价格上涨。后铁矿石价格开始下行，焦炭行情随后加入到下跌行列，原料端行情的下跌使得冷轧板卷成本坍塌，助推了冷轧市场的加速下跌。据卓创资讯监测，2季度原材料铁矿石价格最低745元/吨，较4月初最高价累计跌155元/吨，跌幅17.22%；焦炭价格最低1770元/吨，累计跌幅28.34%。

供应持续高位，供需矛盾依旧存在

2023年上半年冷轧板卷由于盈利能力的提升，钢厂排产积极性增加，月度产量多较去年有所增加。产量方面， 2023年1-6月冷轧板卷产量6845.85万吨较上一年同期增加4.77%。国内产量增幅明显，供需矛盾突出叠加宏观方面的影响，2023年上半年进口较上一年有一定下滑，根据卓创资讯测算数据，2023年上半年冷轧板卷总供应较上一年增加4.16%。

需求方面，2023年初由于市场对宏观方面的预期偏好，此预期下市场对终端需求释放充满信心。由此带动了部分中间商的存储需求。但及至传统需求旺季，时逢国际形势进一步复杂化，内需外需均表现不及预期。但对比上年市场来看，2023年冷轧市场需求亦有较为明显增多。根据卓创资讯测算数据，2023年上半年冷轧板卷总需求6351.34万吨，较上年同期增加17.25%。同比变化上看需求增幅较供应增幅更加明显，但数据值上看，市场仍保持为供大于求的状态，因此，供需矛盾有所缓和，但市场行情仍有下行。进出口方面，尽管冷轧板卷进出口量占比多不足5%，但净出口量在供需差中有较为突出的变化。2023年上半年冷轧板卷净出口在供需差中占比逐渐扩大，最高达到53.88%。表明外需的增多对冷轧板卷需求边际影响更加明显。

展望下半年，影响冷轧板卷市场运行的因素将集中在美联储货币政策调整下的大宗商品价格变动；海外经济增速放缓可能导致出口减弱、国内经济复苏进程对于需求端的提振效果等方面。

周期轮动下，趋势性变换主导中长期行情

库存周期角度来看，目前冷轧板卷处于即将进入新一轮库存周期。冷轧板卷作为大宗商品，其库存变动规律符合大宗商品库存周期变化。根据对库存周期轮转的判断，当下黑色金属产品将从时间和空间两个维度，从被动降库的阶段转到主动补库阶段，根据库存周期启动与价格启动的历史规律，预计下半年行情或出现温和上行的走势。而在周期作用下，趋势变换将是主导行情的最重要因素，供需关系一时利空对市场的影响减弱。

美联储逐步暂停加息 但降息概率较低 对大宗商品影响减弱

美联储加息逐渐进入尾声，加息对于大宗商品的利空影响正在逐步减少，不过从美联储6月议息声明上看，年内仍有两次加息可能。同时，美联储上调经济预期，下调失业率预期，以及上调通胀预期，这意味着年内降息的概率依然较低。超预期的可能加息或者降息都会对于大宗商品在中短期内仍有一定影响。

海外经济增速放缓可能导致出口减弱

国际货币基金组织（IMF）下调了2023年全球经济预测，并归因于近期金融市场的波动加剧。从长期五年来看，全球经济增长预计将稳定在3%左右，是IMF自1990 年以来发布的最低预测。将2023年全球实际GDP增长率下调至2.8%，2024年为3.0%；另外，世界银行公布的最新的《2023年全球经济展望报告》中预测，2023年全球经济增长略好于之前预期，但是下半年的增长将会放缓，而且明年的扩张降变得迟缓。通过这两份预测不难发现，海外经济下半年放缓的概率依然较大，从而导致冷轧板卷等钢铁产品的出口有下滑的迹象出现。以当前冷轧板卷净出口在冷轧板卷供需差中的影响强度来看，出口的下滑一定程度将能抑制冷轧板卷市场行情的上行。

冷轧板卷高供给压力或有所减弱 终端需求有望在稳经济步伐中进步

上半年冷轧板卷较好的盈利能力使得冷轧板卷钢厂保持高密集度生产，亦使钢厂原定的检修计划有所推迟。长流程企业亦多有年中检修的习惯。因此进入3季度后冷轧板卷产量或受钢厂检修直接或间接影响出现一定减产，从而降低供给压力。进入4季度后，反而因集中检修的结束，钢厂供给将得以恢复。需求方面：随着高温雨水天气逐步减少，国内稳经济促销费相关措施落地，叠加经济内生动能的自发修复，我国经济有望继续边际改善，有望提振下游镀锌板卷及终端汽车、家电等的消费需求，并反馈至冷轧板卷市场，叠加供应减少的影响对冷轧板卷市场带来正向反馈。

下半年主要需关注冷轧板卷及钢铁相关下游终端的进一步变化，需求依然在弱现实的落地方面进行。主要体现在以下几点：1、2023年房地产新开工面积仍会有超过2位数的下降，1-5月份同比下降22.6%，全年下降会在20%左右；2、新能源汽车购置税优惠政策延续，利好新能源汽车消费，利空传统能源汽车，汽车产销2023年温和增长可能较大，但涨幅相对有限，下半年弱于上半年；3、家电或受益地产后端竣工面积增加的影响呈复苏状；4、机械行业整体复苏，中国制造占比继续抬升；5、造船处于景气度底部，需求城回落状态；6、出口增速面临较大的下滑压力。以上关注点对冷轧板卷市场供需求有长足的影响，若钢厂的检修与下游消费政策均能落地，下半年供需矛盾或能进一步缓和，尤其当下对旺季需求的预期若能实现，将对冷轧市场有显著的利多影响。

整体来看，库存周期的轮转上，下半年冷轧板卷市场有启动上涨行情的预期，奠定了下半年形成价格升势的理论基础。国际方面未来半年国际经济形势仍将长期保持复杂严峻的局面，美联储加息脚步将对市场产生一定利空影响。伴随着多国博弈的进行，冷轧板卷出口不易有突破性表现。国内基本面上看，供应减弱需求增多的预期存在，对市场有一定利多预期。但内需方面尚存较多不确定因素，终端诸如家电、仪器仪表、家具等多行业均与房地产行业关联密切。综合来看，卓创资讯延续《2022-2023中国冷轧板卷市场年度报告》中对冷轧板卷市场行情的预测，下半年冷轧板卷市场呈现震荡上涨的走势，低点在7月，月均价4580元/吨，高点在12月月均价4890元/吨，年内5-7月为行情磨底阶段，期间振幅100元/吨左右。

风险提示：美联储加息步伐延续，海外经济增速超预期下滑甚至出现衰退；原油等原料价格下跌幅度超出预期；地缘风险超预期。

（卓创资讯分析师 刘炙鑫）