【导语】上半年玉米整体供应趋于宽松，而在加工亏损以及替代品的冲击下，下游饲用及深加工消费持续疲软，供强需弱格局导致玉米价格逆势下行。三季度陈粮供应收紧下玉米价格或偏强运行，但四季度新季玉米上市后供需重回宽松格局，价格反弹或乏力，整体来看下半年玉米价格或有反弹预期，但难以突破上半年高点。

上半年国内玉米市场呈现高位震荡下跌再反弹的趋势，其走势与我们在《2022-2023中国玉米市场年度报告》中预测的基本一致。但由于河南、安徽等小麦主产区遭遇“烂场雨”，芽麦明显增加，饲用玉米消费预期下降，玉米价格在5月份加速下跌并探寻年内价格低点，造成我们对于低值的判断和出现时间的预测出现偏差。从相对水平来看，1-6月国内玉米均价为2746.1元/吨，较上年同期上涨1.08%；6月30日国内玉米2776.28元/吨，较年初下跌1.15%（见图1）。从长周期运行趋势来看，今年上半年价格处于近五年较高位（见图2）。

2023年上半年玉米市场运行的高点出现在1月末，价格达到2816.21元/吨。一方面，春节前贸易商售粮积极性不高，玉米市场整体供应趋紧；另一方面，下游饲料及深加工企业年前备货提振。之后因持粮主体出货积极性提升，而终端养殖及深加工持续亏损，下游需求震荡走弱，导致玉米价格进入下行通道。4月中上旬受持续阴雨天气影响，华北深加工企业玉米到货量延续低位，企业提价促收后玉米价格有所反弹，但之后在供强需弱及替代品价格优势影响下，玉米价格再次步入下行通道，并持续至5月下旬。5月19日，全国玉米均价2636.21元/吨，创造年内低点，但并未跌破2022年1月以来的最低价。

上半年玉米市场价格下跌，与供给环比增加及需求端的偏弱表现有着较为直接的关系。

供应环比增加但需求表现疲软，玉米市场供大于求格局明显

供应方面，1-6月玉米总供应量18795.12万吨，较上年同期减少7.83%。其中国内供应量17696.75万吨，较上年同期减少7.02%；进口量1098.76万吨，较上年同期减少19.18%。由于2022/23年度玉米开秤价格偏高，基层售粮进度同比略慢，春节前玉米供应偏紧。但春节后基层售粮逐步收尾，贸易商面临季节性出货及资金压力，二季度售粮积极性提升，市场供应转向宽松。由于玉米价格仍处于近年来相对高位，本年度贸易商建库成本偏高，大型粮贸集团及中小型贸易商建库量同比偏低，截至6月底，贸易商库存出货收尾，市场供应开始收紧。

需求方面，上半年玉米总需求量为11647.02万吨，较上年同期减少11.25%。其中国内消费量11647万吨，较去年同期减少11.25%，出口仅有0.0227万吨左右，饲用及深加工需求表现略有差异。一季度受节前备货影响，玉米饲用及深加工消费均偏强，且春节后下游复产节奏较快，3月份玉米消费增加明显。随后终端养殖持续亏损，且饲料生产进入相对淡季，玉米饲用消费走弱。本年度新季小麦丰产预期偏强，且部分地区新小麦质量欠佳，与玉米价差明显收窄甚至倒挂，小麦饲用替代优势增强，二季度玉米饲用消费明显下行。但二季度深加工行业加工亏损局面缓解，深加工消费有部分刚性恢复，但工业需求涨幅仍不及饲用需求降幅，整体来看上半年玉米需求呈先强后弱。

年内供需差与去年走势基本一致，均呈先增后减走势。但今年上半年市场供应增加相对明显，而需求难有明显提升，考虑到供给基数更大，因此玉米市场供大于求格局明显，玉米价格的下行压力较大，尤其是5月份替代品价格优势明显，玉米价格下跌速度加快。

展望下半年，影响玉米市场运行的因素将集中在贸易商库存压力减轻，仓储成本或对玉米价格底部形成支撑，以及供应预期下降均利多玉米价格；养殖及深加工需求缓慢复苏、替代品价格优势的削弱可能会对玉米需求端有所提振，玉米供需关系有望改善。

玉米需求复苏预期偏弱，市场基本面压力仍难缓解

三季度主要是陈粮供应市场，贸易商建库成本偏高，仓储成本提升，支撑贸易商挺价惜售心态。伴随货源消耗，三季度玉米供应或逐步收紧，预计三季度玉米供应总量约为7200万吨，将给玉米价格上涨带来偏强支撑。但由于三季度气温偏高，终端禽畜消费淡季，饲料生产难有好转，并且饲用小麦替代比例偏高，玉米饲用消费疲软。深加工方面，淡季检修增多或导致三季度行业开工下滑，玉米深加工消费表现不佳，供应收紧的利多难敌需求疲软预期，玉米价格涨幅或受限。

四季度伴随气温下降，终端养殖需求或向好，且深加工行业淡季结束开工率或有提升预期，玉米需求或缓慢复苏，给玉米价格带来一定底部支撑。但市场即将进入新季玉米交易周期，新季玉米的集中上市，可能会限制玉米价格的反弹幅度。

玉米价格具有明显的季节性特点，10月份下跌概率最高

玉米价格波动具有一定的季节性特征，从历史规律来看，10月份新粮供应高峰来临，价格下跌的概率是最高的。而11月份易受到天气变化的影响，且年末气温下降，下游饲用及深加工消费逐步恢复预期下，玉米价格或有反弹可能。而结合玉米市场价格的变化情况，以及国内玉米市场产量、需求的变化情况，预计今年下半年玉米市场将逐步回归季节性波动规律。

整体来看，伴随玉米货源消耗，且需求面有好转预期，下半年玉米价格有望走出反弹行情。但基于本年度国内玉米种植面积增加，以及替代品优势冲击饲用需求恢复或不及预期，玉米价格涨幅受限。卓创资讯延续《2022-2023中国玉米市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年玉米市场反弹后出现季节性下跌，随后再度小幅反弹，主流价格运行区间或在2700-2800元/吨。但由于本年度贸易商建库量偏低，三季度供应支撑力度或有增强，价格的季节性特点或有前移可能。下半年的高点大概率出现在7、8月份，低点或出现在9、10月份。

风险提示：地缘政治风险仍存，黑海粮食协议续签前景尚不明朗；厄尔尼诺可能会导致全球谷物产区出现极端天气。

（卓创资讯玉米市场高级分析师 许亚婷）