三季度TMT板块依然受青睐

随着市场逐渐消化美联储紧缩、俄罗斯局势等事件性因素，投资者情绪逐渐趋于缓和，市场也随之探底回升。若后续暂无其他利空因素影响，投资者的关注点会重新回归到国内经济基本面的复苏进度上来。

图为沪深300与北上资金成交净买入额

6月下旬以来，随着稳增长信号等利好因素的消化，A股市场再度陷入调整。海外方面，6月15日凌晨结束的美联储6月议息会议宣布暂停加息，但点阵图暗示年内还会进行2次25BP的加息。端午假期以来欧美央行的表态，进一步使市场强化了在7月、9月、10月和12月的议息会议上有2次加息25BP的预期，紧缩担忧再度升温。地缘政治方面，端午假期间俄罗斯局势突变。随着布林肯访华行程的结束，此前市场相关的预期一定程度上得到验证。国内方面，6月20日盘前央行将1年期和5年期LPR同时调降10BP，并未出现非对称降息，国内政策面暂时进入空窗期。随着市场逐渐消化美联储紧缩、俄罗斯局势等事件性因素，投资者情绪逐渐趋于缓和，上周A股市场先抑后扬，北上资金全周净卖出84.82亿元。期指标的指数方面，从周涨跌幅角度来看，中证1000（周涨幅0.82%）和中证500（周涨幅0.13%）表现好于沪深300（周涨幅-0.56%）和上证50（周涨幅-1.07%）。

PMI数据小幅企稳

6月30日，国家统计局发布6月PMI数据。数据显示制造业PMI录得49%，较上月回升0.2%，非制造业PMI录得53.2%，较上月回落1.3%，综合PMI录得52.3%，较上月回落0.6%。具体而言，制造业PMI方面，6月PMI生产指数重回扩张区间，较上月提升0.7个百分点，至50.3%，表明企业存在增产状况。新订单指数、新出口订单和在手订单指数分别录得48.6%、46.4%和45.2%，显示出市场需求有待进一步改善。非制造业仍位于扩张区间，但景气度继续下滑。分行业来看，建筑业商务活动指数录得55.7%，环比下降2.5%，反映房建施工进度有所放缓；服务业商务活动指数录得52.8%，环比下降1.0%，表明服务业需求在经历集中释放后逐步回归合理水平。

在政策托底经济态度明确的背景下，预计7月底政治局会议召开之前，稳增长预期会持续存在。但笔者认为，当前政策面出台总量性刺激政策的可能性不大。

一方面，美联储6月议息会议点阵图暗示年内还会进行2次25BP的加息，这意味着在7月、9月、10月和12月的议息会议上，有2次会加息25BP。由于央行刚刚在6月全面下调了逆回购、SLF、MLF和LPR利率，考虑到美联储紧缩周期结束以前人民币汇率的稳定性，在没有明显内外冲击的情况下，预计总量上的操作空间相对有限，短期内降准、降息必要性趋弱。

另一方面，6月9日央行发布消息称，央行行长易纲近日赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作，并主持召开座谈会。座谈会上易纲称“受基数效应影响，预计二季度GDP同比增速会比较高，我们有信心、有能力、有条件实现今年全国两会确定的预期增长等目标”。在5%的GDP增长目标大概率顺利完成的背景下，国内经济强复苏逻辑暂时延后，相较于总量增速，经济增量上将更加注重产业结构的升级调整。因此笔者预计，结构性、产业性政策工具将是三季度宽信用、稳增长的主要方式。在总量层面强刺激有限、结构性政策频出的背景下，国内经济大概率仍将呈现温和复苏态势。从时间节点来看，7月中旬、7月末和8月末分别对应二季度和6月经济数据、中央政治局会议以及A股上市公司半年报披露的截止期。在上述三个时点附近，市场或围绕着基本面和政策面的强弱进行反复博弈。

谨慎情绪有所缓和

笔者认为，上周初市场的调整，更多是对端午假期间消息面不确定性因素的反应。随着市场逐渐消化美联储紧缩、俄罗斯局势等事件性因素，投资者情绪逐渐趋于缓和，市场也随之探底回升。若后续暂无其他利空因素影响，投资者的关注点会重新回归到国内经济基本面的复苏进度上来。预计在7月底中央政治局会议召开前，稳增长预期会持续存在，建议投资者密切关注政策面的相关指引。从趋势角度来看，在国内经济温和复苏、总量层面刺激有限的背景下，指数上行的空间或有限。但考虑到稳增长信号仍存，市场出现持续大幅下跌的可能性也不大，指数更多将呈现振荡态势。

市场结构方面，现阶段AI概念海外科技巨头带动产业发展，促使国内供给创新驱动需求加速的底层逻辑并未发生改变，三季度TMT板块依然有望获得超额收益。顺周期板块方面，在国内经济温和复苏、总量刺激力度相对有限的宏观环境下，与传统经济相关度较高的顺周期板块盈利改善空间较小，其上行动力更多是基于估值波动所带来的阶段性交易机会。操作上，短期人民币汇率波动可能给外资流入造成一定影响，进而对A股（尤其是大指数）带来扰动。因此笔者对本轮指数的反弹持边走边看态度，建议投资者以波段性操作为主，注意风控。