本年度国内棉花减产格局确立，供应端呈现偏紧趋势，且下游纺织行业景气度仍处于扩张区间，消费趋于回暖。预计下半年棉价将振荡上行，目标位至18000元/吨。

植棉成本持续抬升导致本年度新疆植棉面积减少，且播种以来天气欠佳，减产几成定局，为国内棉价偏强运行提供了基础。此外，新疆轧花厂产能不降反增，有可能引发抢收从而推升棉价，且下游纺织行业景气度仍处于扩张区间，积极宏观政策逐步落地，利于经济复苏、消费增长。

植棉面积、单产预期下降

成本抬升导致本年度新疆植棉面积减少。国家棉花监测系统发布的2022年中国植棉成本调查数据显示，机采棉租地植棉平均成本为2868元/亩，较2016年增长70.01%，比过去5年均值增长52.02%，呈逐年上涨趋势。按2022年籽棉亩产428公斤计算，机采棉收购均价5.98元/公斤，对应收益2559元/亩，租地农户约亏损309元/亩，农户基本不亏损但收益相对减少，因此本年度新疆植棉面积有所下降。

天气方面，2023/2024年度棉花播种以来，国内主产区平均气温、降水、日照时数与往年相差较大。4月新疆大风降温、沙尘天气频繁，棉花播种出苗受阻；5月大范围降温雨雪天气致局部农田积水、幼苗受冻，大部分棉田重播2—4次。天气情况欠佳将导致单产下降。

由于植棉面积减少且前期天气欠佳，国内棉花减产已成大概率事件，且预计减产幅度较大。调查数据显示，本年度新疆植棉面积下调至3681万亩，同比降幅7.1%，预计总产559.5万吨，同比减少10.6%；全国总产将降至607.6万吨，同比减少10.5%。减产将为棉价偏强运行提供基础。

此外，轧花厂产能仍然过剩，可能引发抢收助推棉价。预计2023年度新疆送检的轧花厂数量与往年持平，但技改后轧花效率提高、产能增加，因此三季度籽棉收购季出现抢收的可能性较高，或助推棉价上涨。

北半球总产量变化不大

由于厄尔尼诺现象影响，预计北半球产棉区将呈现东涝西旱现象。目前北半球正值棉花生长期，印度棉区干旱但美国棉区则持续降雨；南半球棉花进入采摘季，厄尔尼诺现象影响较小。

由于西南季风活动推迟影响降雨，印度本年度产量或下降。美国持续降雨，干旱区域大幅减少。从7—9月旱情季度预测情况看，美最大主产州得州旱情继续好转，利于棉花生长。预计全球棉花总产量变化不大。

需求端景气度处于扩张区间

从主要指标表现看，纺织行业景气度仍处于扩张区间。6月为纺企消费淡季，但纺织厂开工率仍处于高位，产销状况尚好，新订单、生产量和开机率指数均小幅回升。

消费预期回暖提振棉价。从USDA公布的历年全球棉花国内消费量同比变化特征看，2023年棉花消费量同比回升且回升幅度较大的可能性较大。具体看，2021—2022年棉花消费量同比均为负值，从历史经验分析，2023年棉花消费量同比将大幅回升。从实际消费角度看，棉花的终端产品消费稳定性较高，历史回归特征相对明显。因此，消费预期回暖对棉价的支撑较强。

期权市场情绪倾向于看涨。结合成交量PCR、各行权价成交量和隐含波动率等指标分析，目前期权市场情绪仍倾向于看涨。上半年棉花期权量价齐增，波动率也稳步上升。预计下半年波动率攀升趋势延续，对应期货价格将进一步上涨。

总之，本年度国内棉花减产格局确立且供应端呈现偏紧趋势，需求消费亦趋于回暖，预计下半年棉价将振荡上行，目标位至18000元/吨。期权策略推荐单腿卖出或价差组合。当前建议卖出CF309-C-17000，四季度基本面利好发酵、波动率加速上升和看涨情绪出现后，建议卖出看跌期权或买入牛市看涨价差。