展望下半年，全球铜矿供应大概率保持宽松局面，而海外经济疲弱将继续压制铜消费。在全球铜供过于求的背景下，铜价总体以下行为主。我们预计，伦铜价格运行区间在6900—9000美元/吨，沪铜价格运行区间在53000—70000元/吨。

图为我国进口铜精矿加工费

图为欧美5月CPI同比

[行情回顾]

今年上半年，国内外铜价呈现高位波动态势，振幅相对不大。1月，随着国内疫情防控政策优化，投资者对国内经济复苏充满乐观预期，叠加国外秘鲁抗议活动对当地铜矿产生扰动，推动铜价一路上扬，录得今年以来最高点。2月至4月中旬，因国内铜季节性累库，以及欧美银行业风险拖累期铜，沪铜高位振荡，伦铜走势相对较弱。4月下旬至今，在欧美央行鹰派言论，以及国内消费复苏预期未能兑现的压力下，期铜破位下行。5月底，在国内地产政策传闻下，沪铜有所反弹，国内接连降息也推动沪铜进一步走高。截至6月20日，伦铜报8529.5美元/吨，年内涨幅1.83%，最高点为9550.5美元/吨，最低点为7867美元/吨，沪铜主连报68570元/吨，年内涨幅3.49%，最高点为71500元/吨，最低点为62690元/吨。

[宏观面分析]

一方面，高利率拖累海外经济。在海外持续加息的背景下，全球经济衰退压力增加，各国制造业数据不佳。数据显示，美国5月ISM制造业指数为46.9%，已连续7个月萎缩。欧元区制造业活动也急剧萎缩，5月制造业PMI录得44.8%，为2020年5月以来新低。今年一季度，我国制造业在政策提振下一度好转，但随后再度走弱，5月中国官方制造业PMI为48.8%，低于临界点。

从欧美5月的CPI数据来看，欧美通胀持续回落，但鉴于海外核心通胀仍具有黏性，市场认为美联储在6月暂停加息后，7月或再度加息25个基点。而欧洲央行6月如期加息25个基点，7月有可能继续加息，高利率对金属价格施压。

另一方面，我国稳增长政策仍有空间。数据显示，5月我国新增社融1.56万亿元，同比少增1.3万亿元，不及市场预期1.99万亿元，存量同比9.5%，较4月下降0.5个百分点。基于国内经济现状，稳增长政策仍有很大空间，6月央行下调OMO利率和常备借贷便利利率后，又将MLF利率下调10个基点，LPR调降也值得期待。

[基本面分析]

从供应端来看，首先是矿端供应宽松。国际铜业研究组织（ICSG）发布的数据显示，1—3月全球铜矿产量累计为530.1万吨，累计同比增加2.04%。今年，随着海外主要铜矿山新投产及扩建项目放量，预计铜增量约84万金属吨，与2022年相当。

国内方面，1—4月我国铜精矿产量累计为55.78万金属吨，累计同比减少4.67%。而进口矿增量明显，1—4月我国铜精矿累计进口量为875.9万吨，累计同比增加6.7%。整体来看，我国铜精矿供应保持宽松状态，加工费逐步走高。

其次是废铜供应宽松，粗铜存在宽松预期。1—4月我国废铜产量累计为49.85万吨，累计同比增加22.48%。进口方面，1—4月我国废铜进口量累计为62.63万吨，累计同比增加12.29%。整体来看，上半年我国废铜供应偏宽松，铜精废价差多数处于优势线上方。

据统计，1—5月我国粗铜产量累计为415.85万吨，累计同比增加12%。而进口量相对偏低，1—5月我国累计进口粗铜37.43万吨，累计同比减少15.95%。整体来看，一季度国内粗铜供应偏宽松，二季度国内粗铜供应趋紧。不过，随着年内全球粗铜产能释放，下半年国内粗铜供应有望再度转为宽松。

最后是精炼铜产能保持增势。今年，全球精炼铜产能保持较高增速。ICSG公布的数据显示,1—3月全球精炼铜产量累计为6685万吨，累计同比增长7.22%。高利润刺激冶炼厂生产积极性，1—5月我国精炼铜产量累计为464.13万吨，累计同比增加11.87%。

从需求端来看，一方面，铜下游加工企业开工疲弱。今年，国内铜材企业开工逐渐恢复，一季度铜下游加工企业开工率保持较高增速，但进入二季度后逐渐转弱，不及此前预期。另一方面，传统领域仍待恢复，新能源待发力。从今年铜终端产业数据来看，各项投资及空调、汽车产量不尽如人意，仍需待政策层面发力。

从库存方面来看，目前海外铜库存虽自低位回升，但仍处于偏低水平，而国内铜库存持续去化，也处于低位。

[后市展望]

展望下半年，供应端，全球铜矿供应大概率保持宽松局面，废铜供应也偏宽松，粗铜供应有望逐渐增加，高利润提振精炼企业开工的积极性，虽受装置检修的影响，但下半年国内精炼铜产量预计仍将处于偏高水平。需求端，海外经济疲弱，将继续压制当地铜消费。然而，国内政策影响力度加大，铜消费有望逐渐好转，特别是与新能源相关的光伏、风电、新能源车板块。

在全球铜供过于求的背景下，铜价下半年高位回落概率较大，总体以下行为主，伦铜运行区间在6900—9000美元/吨，沪铜运行区间在53000—70000元/吨。我们认为，后市需要关注国内外政策变化、海外矿端潜在扰动，以及国内消费恢复进度。