稳增长信号频出

进入6月，政策层面稳增长信号频出。继6月8日工行、农行、建行、中行、交行和邮储银行六家国有大行集体下调存款挂牌利率后，6月12日招商银行、浦发银行、中信银行、光大银行、民生银行等全国性股份制商业银行相继下调了活期、定期存款利率。6月13日央行将7天逆回购利率下调10BP，当日晚间将隔夜、7天期、1个月的SLF利率下调10BP。6月15日央行又将MLF中标利率下调10BP。在一系列稳增长信号的支撑下，6月7日以来，A股市场持续反弹。伴随着指数的回升，两市成交额也出现放大，其中6月14日至16日两市成交额持续位于万亿元之上，市场情绪较前期开始回暖。

图为沪深300与沪深两市成交额

货币环境边际趋松

6月15日，国家统计局发布5月经济数据。具体而言，5月规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，较上月回落2.1%。三大行业门类中，采矿业增加值同比下降1.2%，制造业增长4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%，显示工业生产供给修复仍处于从上游开采行业向中下游传导阶段，从而支持制造业生产的持续改善。5月固定资产投资累计同比增速回落0.7%，至4.0%。分领域看，基础设施投资同比增长7.5%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.2%。从数据来看，拉动住房需求和改善房地产市场情绪仍是关键。5月社会消费品零售总额同比增速 12.7%，较4月回落5.7%，消费复苏步伐有所放缓。

5月PMI和经济金融数据显示，国内经济维持温和复苏，内生增长动能有待继续改善，这进一步推高了市场对于稳增长政策发力的预期。6月13日央行将7天逆回购利率下调10BP，当日晚间将隔夜、7天期、1个月的SLF利率下调10BP。随后，6月15日央行又将MLF中标利率下调10BP。此前，央行在4月召开的一季度货币政策例会通稿中删除了“逆周期调节”相关表述，但6月9日易纲行长在上海调研时重提“逆周期调节”，叠加逆回购利率、SLF利率、MLF利率纷纷调降，表明了政策面对经济维稳向好的强烈意图。目前，6月新一轮存款降息已由国有大行扩展至股份制银行，带动银行息差缓释，有助于推动实体融资成本进一步下降，从而刺激实体经济融资需求。 在此背景下，笔者认为6月20日LPR利率下调已成定局。在本次LPR下调的过程中，是否会出现非对称降息，即5年期力度大于1年期以体现对于地产端的支持，是当前投资者关注的焦点。

内外因素出现改善

回顾2022年1月和8月，央行曾先后两次下调逆回购利率、MLF利率、SLF各期限利率和LPR利率，但彼时A股市场表现不甚理想。笔者认为，本次稳增长信号的推出和2022年存在明显区别。首先，中美库存周期不同。2022年上半年中美均处于库存周期高点，当前均处于去库阶段。其中，中国工业企业产成品存货同比增速自2022年4月见顶后持续回落，目前下行时间已超过1年；美国库存总额同比增速自2022年6月见顶后，回落时间也接近1年。按照库存周期3年半左右的历史平均规律来看，目前中美共振去库存可能已过半。其次，外围宏观环境不同。2022年俄乌冲突、美联储紧缩等事件很大程度上压制了市场的风险偏好。而今年俄乌冲突依然存在，但目前演化并未超出市场预期。美联储政策方面，虽然6月15日凌晨公布的点阵图显示，年内美联储还会进行2次25BP的加息，超出市场预期。但本轮加息周期进入尾声，已是大势所趋。再次，国内基本面状况不同。2022年受疫情反复影响，国内经济增长面临较大压力。2022年年末以来，随着防控政策的不断优化，疫情对经济的影响明显减弱。

就短期而言，从基本面角度来看，海外方面，美联储6月议息会议暂停加息，符合市场预期，但点阵图暗示年内还会进行2次25BP的加息，超出市场预期。本次议息会议强化了利率在高位停留更久的预期，因此在7月加息预期无法打消且还有更多一次加息的指引下，短期内加息还会对美股估值形成一定压制，但预计影响相对有限。国内方面，当前市场关注的焦点在于近期央行的一系列举措。从6月13日央行将7天逆回购利率下调10BP，当日晚间又将隔夜、7天期、1个月的SLF利率下调10BP，到6月15日央行将MLF利率下调10BP，上周货币面持续宽松。目前来看，6月20日LPR利率调降已成定局，重点关注是否会出现非对称降息，即5年期力度大于1年期以体现对于地产端的支持。策略上，短期在货币环境边际趋松的背景下，市场对于国内经济复苏斜率放缓的担忧将继续得到改善，叠加人民币兑美元汇率趋于稳定，笔者预计A股指数层面风险有限，温和反弹或延续，但反弹的力度和高度依然取决于国内基本面改善的程度。操作上，建议前期多单继续持有，暂不开新仓，注意风控。