基本面压制

一方面，整体供应能力保持稳定的条件下，国内焦煤产量释放稳中有增；另一方面，动力煤价格下跌将间接影响煤炭板块，削弱双焦价格支撑。

一季度，由于终端需求旺季不及预期，叠加产业链弱势不断向上游施压，使得成材与原料出现了共振下跌走势。从基本面来看，今年国内煤炭供应稳定，焦煤产量稳中有增。进口方面，海运煤增量虽然有限，但蒙煤进口大增，焦煤供需由偏紧走向宽松，叠加终端需求不振，焦煤出现了明显回调。

国内煤炭供应稳中有增

根据国内煤矿生产的季节性规律，一季度接连有春节、重要会议等因素影响，使得煤炭产量释放受限。统计局数据显示，1—4月，全国煤炭累计产量15.2亿吨，同比增长4.8%，其中焦煤累计产量1.63亿吨，同比增长1.06%。自二季度开始，假期、会议等对煤炭产量释放冲击的因素逐步褪去，国内煤炭供应恢复常态。但由于下游需求走弱，矿方出货不畅，4月中旬开始部分煤矿在顶库压力下被动减产，上游开工率阶段性下降。

近期，伴随下游适当采购原料，煤矿出货情况好转，自身库存压力缓解。汾渭调研数据显示，截至5月28日，样本煤矿产能利用率周环比上升0.81%至91.89%，原煤产量周环比增加8.19万吨至925.22万吨。目前国内煤炭生产约束较少，在整体供应能力保持稳定的条件下，国内焦煤产量释放稳中有增。

蒙煤进口增幅明显

海关数据显示，1—4月，我国焦煤进口累计3114.3万吨，同比增长88.56%。煤炭进口政策限制及通关限制放开后，今年我国焦煤进口量同比出现明显增长。分国别来看，蒙古与俄罗斯是目前我国焦煤主要进口来源国，二者合计进口占比80%以上。其中，蒙古方面，国内疫情防控政策优化后，口岸可容许的通关上限增加。

今年年初，国家虽然放开了针对澳洲煤炭的进口限制，但前期销往我国的资源逐渐被印度、日本以及欧盟承接，国际贸易流向改变需要一定时间。另外，2023年国际焦煤价格虽有回落，但国内焦煤价格下跌使得海外资源缺少性价比，1—4月澳煤累计进口仅52.9万吨。综合来看，国内焦煤价格下跌使得进口资源相较国内价格倒挂，进而冲击焦煤进口。然而政策上的进口约束已不再，内外价差转正后，焦煤进口路径依然畅通。

粗钢减产预期仍存

从需求端来看，数据显示，1—4月，全国焦炭累计产量1.61亿吨，同比增长3.7%；粗钢累计产量3.54亿吨，同比增长4.1%。截至目前，不论是铁水产量还是粗钢产量都保持着相对较高的水平。然而，钢材旺季需求不及预期，宏观悲观情绪存在，未来不论从利润驱动还是从政策驱动上，钢厂都有一定的减产预期。

从利润角度来看，南方雨季即将来临，成材需求淡季，使得钢厂高炉利润再度为负，虽然近两周铁水产量企稳小幅增长，但预计反弹高度受限。而从政策角度来看，年度粗钢产量平控或持续，那么下半年钢厂将进入政策性减产周期。因此，我们认为，炉料短期需求存在一定韧性，但中期需求压力难改。

从周边产品价格来看，近期动力煤价格持续回落，CCTD检测北方港口5500k动力煤价格跌破900元/吨，且有继续下探之势。从基本面来看，今年国内煤矿整体生产平稳，CCTD统计样本煤矿产能利用率84%，开工好于去年同期。进口方面，海外需求走弱，进口煤价格回落的同时大量涌入中国市场，目前北方九港库存已突破3000万吨，处在历史高位。而需求方面，夏季峰点备库却迟未兑现，供应充分支持下，电厂煤炭库存也在高位，备货充足，采购积极性较弱。而非电行业煤炭消费拉动也难以依赖，供需宽松格局大势不变下，动力煤以下行为主。

综上所述，供应端，国内焦煤稳中有增，进口短期虽有回落，但政策约束不再，预计年度同比仍有增长。需求端，短期炉料消耗量阶段性好转，但中期来看，钢厂减产压力仍存，叠加动力煤等周边品价格下跌拖累，预计焦煤区间波动为主。