2022年4月受俄乌冲突、供应紧张、印尼出口政策收紧等因素驱动，棕榈油一度突破12000元/吨的高位，创下了近14年来的牛市新高。时隔一年，在美联储加息的背景下，牛熊转化，现在的棕榈油价格接近腰斩。笔者认为当前主产国棕榈油处于增产周期，而需求不旺，叠加厄尔尼诺现象利多今年第三季度棕榈油生产，多重利空因素叠加，棕榈油或继续寻底。

海外风险犹存

宏观方面，美国4月JOLTs职位空缺超预期录得1010.3万人，重回1000万人关口上方；5月芝加哥PMI录得40.4，远低于预期的47，为2022年11月以来新低。两项重要数据所显示的就业放缓、通胀回落前景令未来经济预期小幅降温，也令市场对美联储很快暂停加息的预期快速拔高。最新CME“美联储观察”显示，美联储6月维持利率不变的概率为73.6%，加息25个基点的概率为26.4%。

厄尔尼诺来袭

天气方面，持续了三年之久的拉尼娜刚结束不久，根据多家气象机构的预测，厄尔尼诺现象在今年夏季发生的概率高达80%。近日联合国发出的报告也警告称，厄尔尼诺迫在眉睫，部分国家可能受到极端天气冲击。厄尔尼诺与拉尼娜正好相反，是指赤道太平洋东部和中部的海水大范围异常偏暖的现象。油棕树是四季开花结果，即常年都有收成的热带农作物。棕榈油单产对于温度和雨水的依赖程度较高，容易受到天气变化影响。由于印尼和马来西亚等主产国常年温度变化不大，所以降水就成了影响棕榈油单产的关键因素。而厄尔尼诺通常会引起东南亚棕榈油产区降雨量异常减少，不利于棕榈油产量。正因为如此，上周马来西亚棕榈油局局长表示，厄尔尼诺可能导致该国2024年棕榈油产量减少100万—300万吨。但是天气对产量的影响需要时间，短期来看，2023年7月厄尔尼诺将使得东南亚地区降水偏少，利于棕榈果的收割和运输，导致棕榈油短期增产。

基本面仍偏空

现货方面，棕榈油进口成本续降，已跌破7000元/吨关口。5月31日马来西亚棕榈油离岸价为780美元/吨，较上日跌37.5美元/吨，进口到岸价为806美元/吨，较上日跌37.5美元/吨，进口成本价为6859.87元/吨，连续第三日下跌，刷新阶段低点。国内部分买家洗远月船，买近月船，主要因为棕榈油进口利润转好，导致6—7月买船增多，基差下行。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据，2023年5月1—25日马来西亚棕榈油单产增加43.69%，产量增加45%，从斋月假期期间的低点反弹。5月份产量增长超过需求的担忧，打压棕榈油价格。

库存方面，马来西亚棕榈油4月期末库存减10.54%，至149.75吨，略低于此前市场预期。Gapki发布的3月库存为313.8万吨，较2月有所回升。当下产区库存处于低位，部分源于斋月和开斋节的影响。随着假日结束，叠加厄尔尼诺现象可能对棕榈油产区带来的有利因素，预计接下来印马产量将具有较大增长空间，库存将逐步反弹，产区逐步累库。从需求端来看，主销国加快去库进程，中国最新棕榈油商业库存已降至56万吨左右，印度植物油库存自去年10月以来首次下滑，但目前仍维持337万吨高位，棕榈油库存则是降至41万吨，存在一定补库空间。因此，需求国对油脂的进口有反弹空间，但在竞争油脂低价冲击下，棕榈油的竞争优势一般。综上所述，主产国现货报价下跌，叠加印尼出口税费调降，5月马来西亚单产预计大增而出口难言乐观，且主销国受竞争油脂冲击，利空棕榈油价格。

基本面上来看，目前三大油脂均利多难觅。技术面上来看，熊市不言底，目前棕榈油已经跌破250周线和60月线，考验前低。需要投资者警惕的是，目前棕榈油距离牛市高点已经深跌48%，波动不断放大，需警惕期价反弹和波动率扩大的风险。