多重因素助推

一方面，下游聚酯提高产量，PTA总库存持续去化；另一方面，宏观面悲观情绪已阶段性释放，原油走势偏强，提供成本支撑。在宏观面和基本面助推下，后市PTA下探空间有限。

图为聚酯工厂开工率走势

进入3月，由于成本端PX集中春检，供应减少，PX价格坚挺，PXN居高不下。同时，下游聚酯季节性提负后，开工率持续维持高位，在成本及需求的双重利好下，PTA2305合约上破5850元/吨前高，一路上攻至6400元/吨以上，创近9个月以来的新高。在近月合约快速拉升的过程中，月间价差也创出新高，随着2305合约交割时间的临近，完成了主力合约换月后，PTA主力合约价格重心下移。由于五一小长假期间，布伦特原油两个交易日从79美元/桶快速下跌至72美元/桶附近，PTA价格中枢再度下移。近期宏观不利因素扰动较大，PTA被动跟随波动，但从其自身基本情况来看，下游聚酯及织造近期提负明显，库存中性偏低。综合分析，PTA下探空间有限，阶段性底部已形成。

聚酯开工环比提升

据CCF统计，5月19日聚酯开工率为88.9%，环比提升1.2个百分点，同比提升7个百分点。另外，4月聚酯产能基数为7270万吨，5月环比增加95万吨至7365万吨。

此前，PTA处于6000元/吨以上的价格时，下游聚酯现金流受到极大的挤压，下游降负减产的声音源源不断，随着原料价格的下跌，聚酯长丝现金流得到改善，其中POY150D/48F由此前的持续亏损已转正至56元/吨。聚酯开工率仍是评价PTA下游需求的关键参考值，而聚酯开工率又受到聚酯产品的现金流及库存的直接影响。截至5月18日，主流的长丝品种POY和FDY库存分别下降2.7天和0.9天至17.1天和21.7天。另外，短纤环比下降1.86天至6.08天，其中POY库存降幅最大，处于历史同期偏低位置。目前对聚酯工厂而言，成本现金流有所改善，且不存在库存压力，因此短期降幅的概率较小。

芳烃调油需求犹存

截至5月22日，PTA现货平均加工费为399元/吨，当日宁波地区醋酸主流价格为3225元/吨，折算PTA单吨消耗成本为116元，如果再剔除醋酸的成本，PTA净加工费为283元/吨，高于去年同期的-5元/吨，低于过去5年同期的均值529元/吨。截至5月22日，PXN为385美元/吨，环比处于历史同期中性偏高位置，PXN近期跌破400美元/吨关口，此前近两个月的时间一直稳定在420—440美元/吨。结合海外汽油裂解价差来看，目前已开始走强，市场交易已转向需求端的强预期。夏季为欧美出行旺季，芳烃调油需求依然存在，虽不会完全复制去年芳烃价格脉冲式上涨情形，但是对芳烃价格仍是正向引导。

库存中性偏低

截至5月18日，PTA总库存可用天数为13.3天，环比下降0.45天，其中，PTA工厂的成品库存为6.09天，环比下降0.52天；聚酯工厂的原料库存为7.21天，环比增加0.07天，但值得注意的是，聚酯工厂的PTA原料库存近两个月以来一直处于历史同期低位。另外，截至5月22日，PTA仓单数量为31192张，处于近5年历史同期低位，对应PTA现货为15.6万吨。总而言之，PTA总库存压力较小，随着聚酯的提负，整体维持去库判断。

综合来看，从PTA基本面看，下游聚酯提负，成本支撑仍在，暂无库存压力。另外，当前宏观悲观情绪已阶段性释放，原油自身基本面偏强。从技术面上看，PTA主力合约5日均线与10日均线金叉，多头信号释放，技术指标偏强。总之，PTA阶段底部已形成，价格中枢将逐步上移。