本周二，菜油期货创下2020年7月初以来的新低。从去年11月以来，菜油期货振荡下跌，是什么原因导致这一现象的发生？

对此，国元期货研究咨询部经理吴菁琛告诉期货日报记者，从去年11月开始菜油持续走弱，主要原因为供应端转松与宏观风险扰动加剧的共振。一方面，加拿大2022/2023年度菜籽丰产、黑海运输协议多次延期，全球菜籽供应趋松，同时大豆、棕榈油等全球主要油脂原料供应趋松限制植物油价格涨幅。另一方面，美联储加息、欧美银行业危机、俄乌冲突后续等系统性风险叠加之下，欧美经济衰退忧虑反复扰动大宗商品市场，原油价格波动剧烈限制植物油市场看多情绪。

2022年9—11月是国内菜油供应最为紧张的时期，菜油进口到港维持低位，2022/2023年度加拿大菜籽在11月前到港偏低。后续加拿大菜籽到港逐步增加，国内菜油供应格局逐步转变，菜油期货2211-2301合约在此期间走出轰轰烈烈的正套。2022年11月之后，菜籽及菜油进口逐步增加，储备在Back结构下持续进行双向轮换和竞价采销，增加短期现货供应。

“俄乌冲突使得乌克兰菜籽更多通过陆路销往欧洲，欧盟2022/2023年度菜籽产量也比上一年度增超200万吨，产量增加及进口增量，欧盟菜油供应大幅增加。原油价格中枢持续回落，欧盟菜油生柴需求增量未与菜油供应增量匹配，宽松格局下欧盟菜油价格持续回落。欧盟菜油CNF价格率先回落，国外现货价格回落通过进口利润传导到国内盘面和现货，欧盟菜油报价甚至倒挂于棕榈油。”中信建投期货油脂油料首席分析师石丽红说。

记者在采访中也注意到，欧美对俄罗斯的制裁使得俄罗斯菜油对外出口受限，当国内盘面给出进口利润时国内进口商不断进口欧盟、俄罗斯非转菜油。进口利润打开，国内增加现货采购，套盘需求增加亦增加盘面下行压力。

据石丽红介绍，2023年进口菜籽及菜油维持高位，一季度菜籽月均进口达55万吨，二季度压榨厂买船仍较为充足，一季度菜油月均进口亦维持16万吨较高水平，4月进口菜油甚至达31万吨，直接发往内陆地区的菜油增加。储备轮换虽未改变整体供需格局但改变短期供需节奏，近月轮出增加现货供应。菜油供应端处于高位水平。

“国内菜油供过于求。加拿大菜籽进口到港处于高位，国内油厂开机率同比提升，菜油产量迅速增长。传统淡季限制国内菜油需求，叠加菜油进口表现强劲，菜油库存持续增加，基本面表现供过于求，多重利空共振之下，菜油缺乏上行驱动。”吴菁琛说。

当前的需求端情况如何呢？据记者从企业人士处了解，国内菜油需求在春节前后一周有所恢复，然而大部分时间需求处于偏弱状态，小包装出货并不理想。

目前，加拿大2023/2024年度菜籽将进入种植季，加拿大统计局预计2023年加拿大油菜籽种植面积为2160万公顷，同比增加0.9%，较5年均值低了0.4%。在天气状况基本稳定情况下，新季加籽小幅增产预期较强。从库存来看，截至5月9日，加拿大油菜籽库存为594.8万吨，远高于去年同期的515.9万吨。“加拿大菜籽新作产量趋增预期以及高位库存，使得本年度全球油菜籽市场氛围偏空。”吴菁琛说。

事实上，2022/2023年度全球菜籽丰产，国外价格回落，国内菜油供需在2022年11月之后逐步转宽松，期货及基差双双回落。

加拿大农业部预估2023/2024年度加拿大菜籽产量比上一年度有所增加，澳大利亚农业部预估其新季产量有所回落，预计全球新季产量与上一年度基本持平。当前欧盟菜油供应整体宽松，FOB报价持续回落，俄罗斯菜油报价紧跟国内，菜油进口利润为锚，进口利润窗口间断打开，国内仍不断新增进口。“当前澳大利亚菜油进口顺畅，需重点关注澳大利亚菜籽进口情况，若顺利进口，将对国内菜油造成进一步冲击。短期市场交易将集中于国内菜油进口数量、中小包装需求及新季加籽播种情况。”石丽红说。

展望后市，吴菁琛认为，二季度菜籽到港仍维持高位，菜系品种缺乏持续上行动能，同时棕榈油产地周期性增产、巴西大豆丰产、美豆新作产量预期增加等供应端利空之下，油脂板块将持续承压运行，同时宏观风险扰动反复冲击大宗市场，多重因素之下，预计菜油仍将偏弱运行。

“随着三季度国内菜籽到港逐步减少，菜油进口到港在4月峰值过后也将逐步回落，菜油供应压力减弱。传统旺季背景下终端将在三季度逐步为双节备货，预计需求将有所恢复，华东菜油库存在6月逐步进入降库周期，基差或迎来反弹，单边上需关注实际消费复苏情况，特别是中包装领域的菜豆反替代。在需求未见明显好转情况下，预计短期菜油期货仍将弱势延续。”石丽红说。