股指突破仍需催化

上周A股市场板块轮动较快，TMT和中特估出现调整。在经济温和复苏、存量资金博弈背景下，指数向上突破仍需催化。数字经济和中特估仍是全年主线，建议均衡配置，可逢低布局IM和IH。

图为商品房销售同比走势

上周A股市场整体呈振荡整理走势，板块轮动较快，上证指数小幅上涨0.34%，科创50指数涨幅为2.57%。成长风格领涨，TMT和中特估出现调整。

经济修复速度放缓

4月经济数据显示国内经济仍在复苏进程中，但修复速度放缓，内生需求仍待提振。部分数据同比改善主要是受去年4月低基数的支撑，如果从两年复合增速看，同比增速大多走低。其中固定资产投资整体下行，主要分项增速出现下滑。地产投资降幅扩大，基建投资增速延续年初以来逐步下降的趋势。制造业投资增速回落反映出当前企业扩产意愿仍需提振。

1—4月份，固定资产投资同比回落至4.7%，低于市场预期的5.2%，4月当月同比为3.6%，较上月下降1.1个百分点，季调环比为-0.64%，连续两个月负增。分项看，4月房地产投资同比下降7.3%，降幅较上月扩大1.4个百分点。4月广义和狭义基建投资当月同比增速均为7.9%，分别较上月回落2个、0.7个百分点。制造业投资当月同比增速为5.3%，较上月回落0.9个百分点。房地产数据方面，4月房地产销售面积同比增速为5.5%，较上月回升5.3个百分点，销售额同比增速为28%，较上月回升19.2个百分点。地产销售同比增速改善主要是由于去年同期基数较低，如果剔除基数影响，4月以来地产销售再度走低，销售面积两年复合增速下降至19.8%，销售额两年复合增速下降至17.3%，降幅均较上月扩大，和高频数据走势一致。根据全国30大中城市商品房销售数据，春节后地产销售明显回暖，但4月出现回落，且5月以来延续下行走势。上周销售数据低于近年同期平均水平，仅好于去年同期。竣工面积同比保持较高增速，新开工面积和施工面积同比继续走低。

消费方面，4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，较上月提高7.8个百分点，主要是受到去年低基数的支撑。4月季调环比为0.49%，两年复合增速为2.6%，较上月小幅下降。尽管社零同比继续回升，但消费实际修复速度放缓。4月汽车消费同比大增38%，但两年复合增速为-2.8%，显示在降价促销的刺激下，汽车消费提前释放后，汽车消费景气度有所回落。按消费类型分，4月商品零售同比增长15.9%，餐饮收入增长43.8%，餐饮收入仍保持较高的修复斜率，线下消费场景恢复后，餐饮表现好于商品消费。

生产方面，工业和服务业走低。4月工业增加值同比实际增长5.6%，较3月回升1.7个百分点，但两年复合增速为1.3%，较上月回落3.2个百分点，4月环比为-0.47%。分三大门类看，4月采矿业同比持平，制造业同比增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.8%。从两年复合增速看，三大行业同比增速均有所下滑，制造业下滑幅度较大，较上月下降3.5个百分点至0.8%。4月服务业生产指数同比回升至13.5%，但两年复合增速回落至3.2%。

稳增长政策仍需加力

央行一季度货币政策执行报告认为当前经济增长好于预期，但同时提出经济内生动力不强、需求不足的问题，整体对经济的判断偏乐观。通胀一直是央行关注的重点，但此次报告对通胀的关注度有所下降。今年以来，通胀一直较为温和，4月CPI同比增速回落至0.1%，PPI同比降幅扩大，导致市场对通缩的担忧升温。央行强调“没有出现通缩”，短期内由于经济复苏强度放缓，物价水平预计仍将底部振荡。货币政策基本延续前期稳健的基调，变化不大，本次报告强调“总量适度，节奏平稳”，因此未来政策利率进一步下调的可能性降低。

整体看，在前期积压需求释放后，经济快速修复阶段已经结束，当前经济增长斜率有所放缓。从就业率看，虽然整体就业形势稳定，但结构性问题仍较为突出，16—24岁劳动力调查失业率上行至20.4%，创近年来新高。下一阶段，货币政策调整空间不大，总量政策可能更为平稳，但结构性工具仍有空间。稳增长政策预计更加侧重稳就业、扩内需等方面，改善居民收入、提振实体经济信心。

中长期人民币将再度走强

近两周美元指数持续走强，10年期美债收益率上行至3.68%，黄金价格也出现调整。上周部分美联储官员发表鹰派言论，市场对美联储降息的预期有所下修。根据CME美联储观察，目前市场预计的降息开始时间已经推迟至11月，11月和12月各降息25BP，年内合计降息50BP，较之前9月开始降息且年内降息75BP的预期路径更为谨慎。

市场关注度较高的美国债务上限谈判问题目前尚未取得实质性进展，推升市场避险需求。避险情绪和经济韧性对美元也形成支撑，上周美元兑离岸人民币汇率破“7”，引发市场担忧。人民币贬值一方面是受到美元指数的影响，另一方面是受到国内经济基本面修复放缓的拖累。中国国债收益率小幅下行，中美利差倒挂程度加深，资金流出压力加大，上周北向资金从净流入转为净流出16.91亿元。短期人民币存在贬值压力，但今年大趋势仍然是国内经济动能修复、美联储货币政策转向宽松，因此中长期看，人民币将再度走强。

图为美元兑离岸人民币走势

综上，4月经济数据显示国内经济修复速度有所放缓，前期积压需求带动的快速修复阶段已经结束。近期市场仍然是存量资金博弈格局，北向资金、新发基金等出现边际降温，增量资金仍不足。在经济温和复苏、存量资金博弈背景下，指数将以振荡运行为主，向上突破仍需宏观或政策的催化。板块之间将继续轮动，数字经济和中特估仍是全年主线，操作上建议均衡配置，可逢低布局IM和IH。TMT板块4月中旬开始调整，从计算机、电子板块开始，接着通信开始调整，之后传媒板块补跌，调整逐渐到位后，数字经济配置价值将重新凸显。