结合轮动强度、拥挤度、偏离度三个指标的判断，兴证策略认为TMT本轮调整最剧烈的时候已经过去，已经到了价格比时间重要、可以左侧布局的阶段。那么，“数字经济”中，当前可关注哪些细分方向？

一、“数字经济”：轮动已经收敛、拥挤度已显著回落

1.1、“数字经济”轮动强度：已从高位开始回落

当前“数字经济”轮动强度已从高位开始回落。参考过去几次“数字经济”轮动强度冲高回落的板块表现，往往意味着调整的结束以及形成新的主线方向。我们通过对“数字经济”60大细分方向计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建“数字经济”轮动强度指标。我们发现，TMT指数与“数字经济”轮动强度多数时间呈反向走势：本轮“数字经济”行情从去年10月启动以来，每当板块开始波动调整时，基本都伴随着“数字经济”主线发散、轮动加快。而当“数字经济”内部轮动收敛、主线形成后，板块则往往会迎来整体上行。

1.2、“数字经济”拥挤度：多数已回落至中等偏低水平

在经历3月的大幅上涨、成交占比连续创新高后，4月初“数字经济”一度呈现较为拥挤的状态。从我们梳理的“数字经济”60大细分方向来看，4月7日时其中的多数方向拥挤度都处于历史较高水平。

而当前“数字经济”内部的交易拥挤度已显著回落，其中多数细分方向拥挤度压力已回落至历史中等偏低或较低水平。

1.3、“数字经济”与“中特估”相对偏离度：处于近年极端水平

“数字经济”与“中特估”作为今年最为重要的两条主线，在存量博弈的市场环境下二者呈现出较强的轮动特征。我们以TMT指数与“中特估”指数的30日均线偏离度差值构建“数字经济”与“中特估”的相对偏离度指标。参考历史经验，该指标基本在均值±1.5倍标准差区间轮动。而当前，在经历4月以来“中特估”的上涨和TMT的调整后，TMT与“中特估”之间的相对偏离度已突破均值-1倍标准差下限阈值。

二、“数字经济”中，关注哪些细分方向？

我们划分的“数字经济”60大细分行业中，综合拥挤度、景气度、机构持仓，当前可关注：服务器、光模块、半导体、机器人、人工智能、运营商、金融科技等。

2.1、景气度

据一季报，数字经济产业链中，中游软件/服务以及下游应用逐渐开始兑现业绩。其中，上游（卫星通信、半导体设备、半导体制造、IDC、计算机设备等）、中游（云计算、区块链、AIGC、人工智能、行业应用软件等）和下游（数字营销、数字政府、数字货币、智能电网、数字媒体）等行业兼具高景气和高弹性。展望2023年全年，数字营销、智能汽车、数字政府、云计算、计算机设备、半导体设备和半导体制造等行业有望延续2023Q1的高增速，而游戏、基础通用软件、SAAS、在线教育、网络安全、数据安全、智慧医疗和显示面板等行业的景气度有望实现困境反转。

2.2、机构持仓

从2023Q1公募基金持仓变动看，“数字经济”多数细分方向迎来机构资金增配。其中上游基站、光模块、半导体分立器件、半导体设备、IDC、服务器、操作系统、基础及通用软件；中游云计算、人工智能、工业软件、办公软件、数据安全；下游智慧城市、智能交通、在线教育、游戏、数字政府等获增配比例相对居前。

2.3、拥挤度

当前数字经济、TMT板块短期交易拥挤度多已自高位逐步回落，其中部分细分方向拥挤度压力已降至中等偏低或较低水位，如光学元件、运营商、光模块、基站、半导体、机器人、卫星互联网等。