近期美国第一共和银行破产，美经济衰退担忧又起，黄金价格上行。笔者认为，美国银行危机未结束，债券减值叠加商业地产贷款违约将带来更大的风险，黄金价格仍有可能再创新高。

图为美国核心服务业价格回落缓慢

5月美联储如期加息25个基点，利率决议符合市场预期，然而利率声明被市场解读为“鹰派暂停”，6月将停止加息。且近期第一共和银行破产，美国经济衰退担忧又起。

“鹰派暂停”如期到来

连续2个月的JOLTs职位空缺数据意外下跌加上第一共和银行被接管，市场预期美联储大概率在6月暂停加息。尽管3月营建支出意外上修，ADP就业数据超预期增长，也只是给市场一个美元反弹的理由。5%—5.25%的利率终点达到了美联储3月点阵图设定的目标，但点阵图目标是全年的，下半年是否降息成为当前市场焦点。目前市场预计美联储将在9月、11月和12月各降息25个基点。笔者认为，高降息预期大概率会逐步消退，但美银行业危机阶段性爆发将成为其降息前的常态。

美国通胀不容乐观

目前美联储和部分投行开始宣扬美国通胀已得到控制，但笔者认为，情况并不那么乐观。一方面，美国5月CPI同比仍高达5%，核心CPI在5.6%，核心服务业价格同比增速7.1%，通胀继续回落难度很大，核心CPI表现出极大的黏性。另一方面，美国3月薪资增长同比4.24%，高于通胀目标，暗示其核心CPI难以持续回落。值得警惕的是，短期能源价格下跌会掩盖通胀压力，若通胀重新上升，美联储将面临两难境地。

银行业危机仍未结束

硅谷银行、签名银行、第一共和银行的总资产规模超5400亿美元，2008年和2009年倒闭银行的总资产合计约5445亿美元。目前看，美国银行业的问题远未全部暴露，比如加州的Pacwest银行开始寻找买家和融资支持，此外硅谷银行暴雷时，被穆迪调降评级的另5家中小银行也不容乐观。笔者认为，今年的银行危机比预期更严重。

从美联储公布的银行报表看，美国银行资产端包含的贷款以及长短期证券的资产组合对银行的财务稳定至关重要，特别是未按市值计价的资产若提前清算，价值可能低于预期。贷款和租赁是银行的主要创收来源，占美国银行持有资产的53%。其中，住宅和商业地产的贷款占所有贷款和租赁的45%，是银行收入中的大项。与之相当的是美国银行持有的证券资产，包括持有至到期证券、可供出售证券和交易证券。其中，持有至到期证券可提供稳定的收入，且不可出售，但如果提前清算会被折价（硅谷银行过度投资了此类债券）。

近期的银行危机本质上是美国历史上最长、流动性最泛滥时期带来的副作用，充足流动性使银行持有了过多的长期持有至到期证券，又碰上了最快的加息周期，按市值计价的资产大幅贬值让银行资产端大幅缩水。这是资产管理不善引发的经营困难，加上客户挤兑导致了银行破产。

目前银行业的问题也有2008年金融危机后法规的影响——要求银行持有比法规生效前更多的国债，而降息周期国债的增值增加了降息后贬值的痛苦，反而增加了银行的风险指标。加息的另一个副作用是货币市场基金的收益快速提高。硅谷银行暴雷后，储户发现货币基金收益高且更安全，加速从中小银行抽离资金，进一步增加了银行的压力。这也是美联储比预期更快结束加息的原因之一。

美联储“鹰派暂停”叠加银行危机，支撑黄金价格上行，短期或因情绪缓解有所回落，但趋势下跌的概率不大。研究银行资产负债表可以发现，资产端的贷款项下集中了大量的房地产贷款，而美国房地产市场正在转冷，住宅价格已经大幅下滑，抵押按揭贷款数量大幅下降，商业地产中写字楼、购物中心等也不容乐观，可能会成为银行业危机进入新阶段的导火索。因此，笔者认为，美国银行危机远未结束，债券减值叠加商业地产贷款违约将带来更大的风险，黄金价格仍有机会再创新高。