国内经济复苏的大方向不变，中长期利率持续走高压缩国债上涨空间，追多国债需谨慎。

PMI低于市场预期，提振避险需求

国家统计局公布的数据显示，4月份制造业PMI为49.2，低于市场预期，今年以来首次跌破荣枯线；4月份服务业PMI为55.1，服务业整体表现良好。一季度，国内制造业较好的表现很大程度上得益于疫情管控优化之后市场存在大量积压的订单需要履约，保障了制造业阶段性的回暖。进入二季度，随着前期积压订单的支撑减弱，制造业出现疲态，国内经济复苏进程仍然较为曲折。这提振市场避险的需求，进而对国债等固定收益资产的价格形成了支撑，国内各期限国债期货自4月底以来继续走强。

目前，国内经济“三驾马车”的表现出现分化，消费开始回暖，出口表现良好，投资增速则相对较低。国家统计局公布的数据显示，1—3月国内累计固定资产投资完成额为107282亿元，同比上升5.1%。3月份社会消费品零售总额为37588亿元，同比上升10.6%，同比增速为2021年6月以来的高点。3月份，国内出口表现良好。海关总署公布的数据显示，3月份国内贸易总额为5429.88亿美元，同比上升7.4%。其中，出口总额为3155.89亿美元，同比上升14.8；进口总额为2273.99亿美元，同比下降1.4%；贸易顺差881.91亿美元，同比上升98.98%，贸易顺差处于偏高水平。

整体来看，一季度国内经济的复苏仍然属于修复性复苏，后续，国内经济的继续复苏仍需投资、内外需的增量，目前来看仍然需要时间验证。

长期利率上移，国债比较优势下降

为了呵护经济复苏，央行执行稳健的货币政策为市场注入流动性。3月27日，央行再次下调存款准备金率25个基点，为2020年疫情以来的第8次降准。3年多的时间，大型金融机构存款准备金率累计下调225个基点；中小型金融机构累计下调325个基点，市场整体的货币供应充裕。短期来看，虽然央行继续降准的概率较低，但是央行通过公开市场业务和超额续作中期借贷便利的方式缓解市场短期资金需求紧张的问题。4月底，央行开展了大量的7天期逆回购操作，满足五一长假的资金需求。同时，近5个月央行超额续作MLF，不过4月份仅超额续作200亿元，力度较小。整体来看，货币环境仍然偏宽松，但是随着疫情管控的优化，市场的资金需求明显上升，国内中长期利率已经恢复至疫情前的水平，固收资产的比较优势正在下降，这对国债长期走势非常不利。

后市预测

综上所述，4月份制造业PMI跌破荣枯线，市场的担忧情绪上升，促使国债继续走强。但是整体来看，国内经济复苏的大方向基本确定，中长期利率不断上行，以国债为代表的固定收益资产的优势正在下降，因此国债继续上行的空间被压缩，不建议追多国债。