静待需求预期回暖和库存拐点显现

近期，工业硅市场氛围稍有回暖，市场价格处于止跌企稳状态。目前，工业硅整体产量略有缩减，主要因为新疆哈密地区电价偏高，部分硅厂开始检修，令新疆产量周度环比减少3060吨；西南地区开工生产企业较少，同时企业小幅去库，短期内对价格形成支撑。

一季度以来，工业硅的市场情绪不佳，期货2308合约整体下跌幅度为15.12%，期价进入技术性熊市。其中，3月跌幅较为显著，主要因为下游需求弱势令市场采购热情进入冰点，部分持货商库存较多，出货意愿较强。除此之外，部分下游企业依旧维持厂家直接拿货的购买策略，这导致期货盘面卖出套保的空头力量远大于多头。4月以来，工业硅期货走势相对稳定，进入磨底阶段，而后期价反弹高度取决于需求提振和库存拐点的显现。

一季度产量温和增长

数据显示，3月工业硅产量为28.41万吨，同比增加9.6%。从各主产区产量数据跟踪情况来看，虽然一季度面临着云南地区部分高耗能企业降负荷，但实际上对工业硅整体供应并无影响。因为川滇地区一季度为传统生产淡季，开工率在降负荷之前就已处于年内低位，所以川滇地区的工业硅产量并无太大变化。而北方地区新增产能稳定爬坡，产量反而有所增加。因此，从整体供应来看，一季度工业硅产量延续温和增长态势。

川滇地区的成本倒挂

目前，新疆、云南、四川三省区工业硅生产成本分别为14833元/吨、15933元/吨、16213元/吨。目前，仅新疆地区生产工业硅还有1435元/吨的毛利，四川、云南等地区因为处于枯水期，电价成本过高目前仍处于盈亏平衡附近，毛利润分别为36.82元/吨和230元/吨。

总体而言，虽然3月原料价格有所下跌，但工业硅价格回调明显，川滇地区生产成本已经倒挂。目前，工业硅现货价格继续下探挑战北方加工成本，由于二季度大部分时间西南地区依旧处于枯水期，短期内电价并无下行驱动，所以预计二季度西南地区生产成本变化幅度不大。

二季度消费有望改善

首先，多晶硅维持高利润、高产量、高库存格局。今年，多晶硅产能过剩的主基调不变，下游大部分企业均以长期订单为主，各硅料企业3月订单基本签订完毕。新增产能方面，预计6月东方希望和新疆大全产能开始释放，产能共计35万吨，所以在二季度后半段多晶硅供应将有所增加。笔者预计，4月、5月多晶硅产量将分别为10万吨、10.35万吨，6月产量预计为12.5万吨，同比增加20%，而6月多晶硅新增产能投放将提振工业硅需求。其次，有机硅消费呈现前高后低的结构。2月以来，有机硅开始显现供需双弱的格局，并且今年以来行业毛利与成本倒挂。二季度随着经济持续复苏，地产、消费电子以及国内对大科技行业的强力提振，将带动有机硅下游终端需求。最后，在新能源汽车高增长和地产市场边际改善的双轮驱动下，铝合金需求将逐渐回暖，中游铝材开工率将逐渐回升至60%以上。

库存方面，虽然上半年去库、下半年累库，但目前工业硅库存依旧处于高位，工厂库存约为12万吨，多晶硅库存一季度急剧增长，并创历史新高至7万吨左右，有机硅同样处于累库的状态，目前库存维持在6万吨左右。

图为金属硅553#现货价格（单位：元/吨）

总而言之，工业硅走过一季度的荆棘之路后，二季度估值将面临修复。随着国内地产、电子、半导体等行业需求预期回暖，将带动铝合金和有机硅订单增加，从而提振工业硅需求上行。除此之外，光伏装机量维持高增长，多晶硅企业利润高企，企业扩产意愿充足，同样将驱动工业硅需求走强。